宏观环境分析：“4万亿”真的会来吗？

避免重走“4万亿”老路

国务院常务会议吹响“稳增长”号角后，国家发改委和各省市发改委迅速行动，加快审批通过了一大批项目，并覆盖诸多领域，不少人将其与2008年底的4万亿投资进行了比较。不过《人民日报》指出，此次投资计划与当年的4万亿救市政策不可同日而语。国家发改委投资司副司长罗国三也称：“我们主要是针对保持合理的全社会投资规模，来稳定经济增长，要想再一次大规模地靠政府主导的扩大投资来刺激经济增长，不太可能，因为它不可持续。”

实际上，细究之下也不难发现，虽然从近期政策、外部环境来看有一定相似之处，然而这次的刺激计划与当年相比在前因后果和各种背景情况方面都有诸多不同，也恰恰体现了“稳增长”和“保增长”之间的差异。应该说，正是这些差异在提醒着我们：要避免重走4年前的老路。

内外环境不同

粗看之下，目前在内需、外贸等方面与2009年相比确有相同之处，像是全球经济动荡不明、国内实体经济下滑、中小企业运行困难等等。不过，经济学家马光远指出，当下的中国经济比之2009年金融危机刚刚爆发之初，面临的内外部困难情况要更为复杂。

2008年遭遇的金融危机在当时具有较强的冲击性影响，2009年中国进出口贸易对GDP增长速度的贡献是-4个百分点，为了抑制经济过快回落，推出了4万亿投资计划这样的“强心针”；而现在的形势则与当时不同，进出口虽然仍不景气，但对GDP增长率的贡献仅在-0.5到0个百分点之间。因而交通银行首席经济学家连平表示：“现在没必要采取反危机的措施。”

内需则更显疲软。2008年以来，国内最终消费占国内生产总值比重呈下降趋势，2010年为36.8%，比2008年下降6.7个百分点。然而在国际经济不确定性加大之际，“三驾马车”只剩内需尚有较大空间。近期，在汽车、家电、LED等领域，相继有扶持政策出台，正体现了“调结构”、“稳增长”而非一味大力“保八”、“保增长”的思路。

历史遗留不同

除此之外，一系列的历史遗留问题也决定了当下情况相比2009年要来得更为复杂。对于政府此次的基建投资来说，一旦投资方向、结构调整没有处理好，可能会加剧目前已经十分严重的产能过剩问题。

而地方政府的债务承担能力就更堪忧了。2009年时地方政府债务还处于可控的安全范围，但正是由于当年的4万亿“铁公基”投资，没钱搞基建的地方政府从银行大量贷款，如今地方债务已岌岌可危。截至2010年底，全国省、市、县三级地方政府性债务余额共计107174.91亿元，这一债务总额占2010年GDP的1/4，超过当年全国财政收入。考虑到近年来严厉的房产调控还导致地方财政收入锐减，若地方政府的投资有所冲动，则必然存在很大的难度和金融隐患。

银行信贷方面同样不容乐观。经过2000年4万亿投资引发的大规模信贷宽松，如今各银行系统的风险承受能力早就今非昔比，现在的当务之急就是要先填补那时挖出来的大坑。连平分析，2008年商业银行的信贷比在62%～63%之间，而现在已经上升到了67%，部分甚至更高，银行已经没有足够的能力进行如此大规模的放开信贷。

市场状况不同

市场环境、价格水平乃至相关政策的不同是另一大不同点。在经历了2009年后CPI的一度高企之后，在一系列政策措施下，今年4月我国CPI已回落0.2个百分点至3.4%。而5月份受蔬菜以及食品价格下降影响，多家机构和学者也预测CPI将会继续回落。可以说，扩大内需的重点之一就是提高老百姓的收入，“稳增长”自然也要“稳民心”。

老百姓同样关心的还有房价问题。在当时针对金融危机出台的相关刺激经济政策中，鼓励购房是很重要的一部分，其直接导致了2009年年中的房价暴涨。而在这之后，被称为“史上最严厉调控”的房产调控政策延续至今，政府仍在不断强调、提醒房地产调控的继续保持和不容动摇。从某种意义上来说，拉动内需、调整结构、继续基建投资也是为了实现“保增长”和“控房价”的双重目标，可以认为“稳增长”的“稳”就体现在这些方面。这与当年“救市”引发的房地产大涨行情和随之而来的经济反弹成果，无疑是天壤之别。

投资结构不同

实际上，日前国务院常务会议所言并未提到具体要增加多少投资金额，只是要“把稳增长放在更重要的位置，推进‘十二五’规划重大项目按期实施”，并且“已确定的铁路、节能环保、农村和西部地区基础设施、教育卫生、信息化等领域的项目，要加快前期工作进度”罢了。《华尔街日报(博客,微博)》傅峙峰对此表示，这与2009年新增4万亿的投资项目是完全不同的。

另外，在投资方向和结构调整上，仔细分析可以看到，出现了一些投给新兴产业、清洁能源等领域的投资，恰是同时在进行着“稳增长”和“调结构”的转型发展。而大量投给“铁公基”的投资项目中也有不少是之前就已上马的，需要进行后续的跟进和完善而不得不投的。

应该说总体看来，目前不管是国内外的经济形势还是政策的变化，相比2009年的风暴袭来都要平稳得多，没有什么过于超出预期的情况发生，在中央强调要“稳增长”的同时，相关的政策调整、投资方向也在一定程度上印证了这一思路。因此，为了“稳增长”而推出的新的宏观调控政策自然也不会和4万亿救市政策一样。

新宏观经济政策与4万亿救市经济环境对比表

2008年“4万亿”救市政策近期新宏观经济政策政策目标

消费内需发展缓慢持续疲软、走低从消费观念、收入水平、结构调整方面拉动内需

外贸环境大力投资，配合西方国家的大规模救市计划一起拉动出口美国经济逐渐复苏，欧债危机持续发酵，欧元贬值，欧洲经济低迷，没有带动出口的类似环境根据国内外形势稳步发展外贸出口

物价CPI已从2008年上半年的高点迅速回落到2%以下的低水平，2009年还出现了通货紧缩的局面CPI已从2011年年中的高点逐步回落到4%以内，但仍有反弹可能保持在一个相对较低的水平上

房价救市政策鼓励购房，房价顺势大涨继续稳定房地产调控保持房价“稳中有降”的同时实现经济“稳增长”

地方财政没有债务风险经过上一轮救市，如今地方债务压力大、财政收入减少，不具备大规模救市的财政条件调整经济产业结构、可持续模式发展

银行信贷银行风险承受能力较高经上一轮救市，如今银行信贷承受能力大幅下降，面临诸多隐形坏账填补旧账问题、回归良性循环

政策方向大范围、大规模，投资集中于基建和制造业侧重从可持续发展的角度出发，包括着重于绿色产业和各行业的科技创新、基础建设全面转型发展、“三驾马车”并驾齐驱“稳增长”

国家发改委近期加快重大建设项目审批速度，这并非单纯出于投资拉动经济增长考虑，更多是出于“调结构”目的。要达到“稳增长目的，更多还应从扩大内需、稳定外需以及发挥民资作用等多个方面来进行。

责任编辑：Daisy