国泰君安2016年宏观展望：凤凰涅槃 浴火重生

第二个我们对政策的观察，政策无非是短期的宏观调控和长期的改革。宏观调控无非是财政、货币、汇率，财政是稳增长，货币提供宽松环境，汇率短期稳住。核心出路是改革，用什么衡量什么是好的改革，什么是坏的改革？衡量改革，只有一个标准：提高效率，有效率的改革就是好的改革，不效率的改革就不是好的改革。所以改革需要破旧立新。我们现在需要做什么呢？我们需要把旧的产能出清掉，把新的产能放活，旧的产能，比如说房地产，重化工业等等，我们需要进行系统的出清，为什么出清不掉呢？因为我们还留着计划经济的尾巴。十八届三中全会提出要让市场在资源配置中起决定作用。旧产能出清会冲击银行不良和就业，那么我们通过放活服务业来消化这些不良，来吸收从工业里面出清出来的劳动力，我有一个观点，过去30年的成功，是制造业开放的成功，中国未来30年的成功，将是服务业开放的成功，WTO核心是制造业开放，BIT、TPP核心是服务业开放。当我们达成共识的时候，我们所需要就是勇气和决断。

最后，跟大家报告一下，我们对大类资产的看法：

过去这一轮牛市，我们曾经讲过一个逻辑，或者说给它起了三个名字，叫改革牛、转型牛、水牛，再加杠杆牛，核心是从上到下的改革，和从下到上企业的变革共同推动的。去年下半年无风险利率下降，增量资金入市推动价值股行情，今年上半年加杠杆加风险偏好，推动了成长股行情。因为预期的调整，以及去杠杆，导致了A股异常的波动。但是最近我们看到，去杠杆已经进入尾声，再加上货币的宽松，五中全会十三五规划，风险偏好提升，所以9-10月份我们积极推荐了中国A股。在这个时间往后看，我们有这么一个判断，目前来看，A股是存量博弈，大票是打不动的，方向还是中小创。而且大家记住转型期典型的特点，就是负利率会进入新常态，负利率新常态意味着存款部门承担结构调整的成本，有利于烧钱的新兴行业。未来会否发生风格切换？要有两个催化剂：第一个增量资金的入市，第二个改革的落地及重磅利好，改革牛2.0，这个需要大家密切留意。前期我们提出债市大涨后会有小调，未来债市我们还在方向性看多，但留意空间和节奏。美元正在重启第二轮强势周期，大宗商品会底部盘整，这是对市场的看法。

最后提示几个风险，第一，12月份美联储加息，是否对资本市场产生风险，需要大家注意；第二，大宗商品的暴跌，我们看到拉美很多经济体已经负增长，资产负债表很差，市场预言的国际金融危机第三波：美债、欧债到新兴市场主权债务违约，会否引爆，需要大家留意。第三，明年不良和刚兑压力要比今年大；第四，国内政策的不确定性。

最后我想强调的是，旧的时代已经落幕，新的时代将来未来。我们看到新兴产业正在蓬勃兴起，一轮从上到下和从下到上的变革，正在中国酝酿。我们深信市场经济的理念已经在这个国家扎根，我们对中国的转型抱有信心，只要我们的改革有足够的勇气和魄力。让我们迎着朝阳实干，不要对着晚霞叹息。谢谢！

责任编辑：Alice