国泰君安2016年宏观展望：凤凰涅槃 浴火重生

先讲中国经济发展阶段。所有高速追赶的经济体，在中国所处的时点上，都出现了增速换挡，去年我们提出新5%比旧8%好。

下面我们来看一下中国增速换挡两个典型事实。第一个典型事实我们可以看到，中国人口红利结束，我们过去的高增长核心是人和制度。过去三十年我们通过两轮改革，释放了人创造财富的活力，我们正在重启第三轮改革。中国30年一个大周期，10年一个中周期，3年一个短周期，我们正在处在一个30年的大周期拐点上。1962年-1976年是中国人口出生率高峰，随后因为计划生育，我们出现了断崖式下滑。62年到76年这一波人，决定了中国经济增长和经济结构一系列基本的特点。比如这一波人，在过去十年买房子，中国房地产迎来了黄金十年，在90年代，这一波人二三十岁，中国有大量廉价劳动力，经济高增长。现在大家可以看一下，这一波人现在的年龄是38到53岁，也就是再过七年，中国主流劳动人群会退出劳动力市场。中国还有最后七年的机会窗口期，从要素驱动到创新驱动，从人口的数量优势到人力资本优势的转变，而这一切的一切，有赖于我们重启新一轮的改革。因为中国是60岁退休，在12年，我们就看到人口红利的结束，我们发现03年到08年刘易斯第一和第二拐点出现。人口红利结束以后，我们可以看到我们开始出现了用工短缺，我们劳动力成本加速上涨。旧的增长模式退潮背景下，我们消费开始升级，新兴产业快速崛起，我们创业板从600点涨到4000点，有这么一个大的宏观背景。

第二个典型事实是房地产长周期的拐点。20到50岁人买房子，过去十年，我们不断调控房地产市场，房价一路上涨，因为买房人群不断增加。未来中国房地产市场是什么特点呢？大家可以看一张图，未来整个中国房地产市场，将会呈现总量放缓，结构分化的特点。人继续往大城市迁移。三四线城市，以及东北中西部的城市，人口将会减少。一线城市有销量没土地，价格上涨和地王再现，三四线城市没有销量，价格和土地低迷。但是经过我们测算，一线和核心二线城市，他们只占中国房地产投资的20%，三四线城市占房地产投资的80%。三四线城市去库存，意味着想依靠刺激房地产来稳增长的时代已经落幕了。从去年我们看到，在刺激房地产的同时，我们看到一线城市房价在上涨，三四线城市起不来，房地产投资一路下滑到0增长。这就是未来整个中国房地产的特点。有才华的年轻人，财富净值认识，他们将选择到大城市当中去，我们在美国、日本，以及其他经济体研究经验也告诉我们这样一个事实。

从2010年到2015年中国经济经历了快速下滑，未来经济是L型。我们在去年为牛市贴标签的时候，有一篇文章叫《当前中国经济与资本市场类似96到00年：改革牛》，首次提出改革观点，92到96年软着陆，96到00年L型，七上八下，中国经济结构和改革发生剧变。中国这一轮调整，从2010-2015年快速下滑，从现在的时间往后看五年，中国经济是L型，中国经济结构和政策将会发生剧变，这是对中国大的宏观环境的判断。对于短期形势，从去年到今年三季度，中国经济经历了快速下滑，我们在宏观和微观层面看到数据裂口张开，我们看到政府不断加大货币放水力度，表明我们更应该相信微观数据。大家看到从去年到现在，我们的货币政策有六次降息、五次降准。

责任编辑：Alice