工程机械的资本盛宴已经结束？

国际并购提前到来

就在欧美同行在次债危机冲击下陷入低谷时，中国工程机械行业却在4万亿投资的拉动下进入高潮。这让国人期待的国际并购比预期来得更早一些。20 08年6月，中联重科首先联合投资机构弘毅投资、高盛、曼达林基金，以2 .71亿欧元的现金收购方式，完成对CIFA的全额收购。接着是柳工收购波兰HSW，徐工收购德国施维英，山推股份收购了马尼托瓦克东岳重工，影响最大的当属2012年12月潍柴动力收购德国凯傲集团部分股权并控股其旗下的林德液压以及三一重工收购世界最大的混凝土设备制造商普茨迈斯特。

近年来工程机械行业并购案例情况

行业低谷酝酿并购与重组高潮的到来

本来中国工程机械可以乘胜追击，利用次债危机的大好机遇，通过国际并购继续缩小与国际巨头的差距，然而遗憾的是随着4万亿投资潮水的退去，中国的工程机械企业此时开始逐渐露出了疲态。10余年的持续高速发展、资本市场的风光、PE资本的追捧让中国工程机械企业逐渐开始习惯了高增长，逐渐奉激进策略为真理。4万亿投资的兴奋剂又让工程机械企业陷入了最后的疯狂。在行业历史的低谷来临前的激进销售策略导致企业应收款暴增，在终端客户和代理商面临破产危机的情况下，制造商也面临严重的现金流危机。就在卡特彼勒、小松等国际巨头从低谷中慢慢走出的时候，中国同行却开始走入高库存和高应收的泥潭。国际并购的脚步可能因此而受阻。

随着我国工程机械行业陷入困境，工程机械行业的IPO盛宴也开始进入尾声。近三年上市的几家工程机械公司发行市盈率都超过40倍，而现在它们的市盈率都跌到了20多倍，三一、中联、徐工等几家龙头公司的市盈率更是跌到了10倍以下。次债危机后，几家龙头企业都制定了H股上市的计划，而唯有中联重科抢得先机，以超过15倍的市盈率在香港成功募集到150亿港元的资金，但现在中联重科的静态市盈率已经降到了7倍。三一重工和徐工机械等公司已经错过了最佳的H股上市机会，这样的机会可能5年内都很难再碰到了。随着行业迎来低增长时期，工程机械公司通过上市大把圈钱的时代一去不复返了。

IPO受阻，PE资本的逃离加上危机后强者更强的行业态势预示着中国工程机械行业并购重组阶段的到来。随着工程机械板块在股票市场的衰落，之前趋之若鹜的PE资本和信心满满等着上市实现财富倍增的创业者从来没有像今天这样急于将手中的股权卖掉，这可能预示着中国工程机械行业将进入并购与重组高峰期。如果不是因为龙头企业大都陷入现金流紧张的困境，行业整合可能早就开始了。

作者介绍：

王合绪，江苏大学机械制造学士，南京大学经济学硕士，StarMine与《金融时报》联合评选之2008亚洲区机械与材料行业选股最佳分析师第一名。曾就职于湘财证券研究所、德隆集团战略部、美国乔丹工业和平安证券研究所，多年从事机械行业及相关行业的研究与投资。现就职于宝钢集团华宝证券。