三一重工：新品突围孕育希望 国际化取得新进展

三一重工公司公布2013年半年度报告，实现营业收入220.85亿元，同比下降30.5%；实现归属于母公司所有者的净利润26.51亿元，同比下降48.53%；全面摊薄EPS为0.35元。

国内市场持续低迷，工程机械产品整体下滑超出之前预期。工程机械上半年营业收入总计215.62亿元，同比减少29.60%，综合毛利率31.9%， 同比下滑4.7%。其中混凝土机械下滑最为严重，同比减少39.60%，毛利率下滑11.5%；挖掘机械同比减少21.2%，但毛利率上升3.5%，主要原因是毛利润较高的大型挖掘机销量增加及出口的高附加值产品增加，而且挖掘机事业部大力开展整体制造成本管控，增加整机部件的自给率，使得挖掘机产品的毛利率增加。

国外市场销售超出预期，国外市场仍然为公司业绩突围市场低迷围城的关键要点之一。

三一重工公司2013年上半年国外市场实现营收54.39亿元，同比上涨66.5%。其中三一美国同比增长55.8%；三一亚太较去年同期增长90.1%；普茨迈斯特销售26.6亿元，实效销售业绩平稳增长。德国技术与中国制造的融合将会随着欧美经济的强劲复苏创造更多的市场份额，在美国履带起重机、巴西、印度等的挖掘机、起重机的销售都实现了业绩的突破，预计2013年下半年仍然会延续上半年的增长态势，实现业绩上的突破。

高质量的产品、高品质的服务仍然为公司的绝对核心竞争力，未来业绩突围出当前市场状态的关键还在于公司产品市场竞争力的提升。公司丰富的产品组合，高质量的产品是未来业绩希望所在，中德技术融合的C8系列泵车、全球首创的A8系列湿拌砂浆成套设备、适应农村市场的V8城镇先锋系列成套设备以及C9系列履带式液压挖掘机等。值得关注的是公司的液压主泵、主阀等液压核心部件已经实现了小批量装机，核心部件的研发取得里程碑式的突破，也为工程产品的盈利能力提升创造了空间。

成本控制取得成效，期间费用率降低。上半年，公司销售费用较去年同期减少26.3%，管理费用较去年同期减少17.3%，财务费用较去年同期减少 65.4%。主要原因是公司加强了成本控制，各事业部加强成本费用控制，从研发降成本、制造端、销售、物流端等多方面严格落实预算倒逼机制，各方面开源节流(比如昆山事业部绿色蔬菜基地，实现公司食堂自给，实现成本管控等)从而使期间费用率大为降低，成本控制取得成效，而且成本管控方式一经公司实施，将会长期、持续的推动成本管控的实施，期间费用率的降低具有一定的持续性。

研发支出大幅减少，研发精简将会对公司产生一定的影响。公司上半年研发支出费用为11.64亿元，同比减少27.6%，使得研发支出同比大幅减少。同时公司董事会提出的“控风险、抓市场、降成本、选人才”计划，将会使研发人员稳定性的不确定因素增加，目前泵送事业部由于上半年市场大幅下滑已经开始实施 “选人才”计划。从长期来看，人员精简有利于公司研发实力的提升，但短期会对公司具有较为负面的影响。

风险因素。(1)研发人员动荡对公司产生负面影响；(2)市场持续下滑，房地产、铁路交通等基础设施建设恢复不及预期。

盈利预测与估值。鉴于行业下滑速度幅度超出预期、以及公司主要工程机械产品的下滑速度超出预期，我们向下调整公司2013-2015年营收分别为491.72、552.74、649.09亿元。全面摊薄EPS分别为0.73、1.07、1.28元，当前股价对应的PE为9.9、6.8、5.6 倍，6个月目标价8.67元。给予公司继续“买入”评级。