三一重工：业绩略低于预期销售回款承压

三一重工上半年净利润下降48.6%，业绩低于预期：上半年，公司实现营业收入220.84亿元，同比下降30.5%，实现归属母公司净利润26.5亿元，同比下降48.6%，对应EPS为0.35元，业绩低于预期。

分季度看，1、2季度营业收入分别下降23.5%、36.5%；净利润分别下降43.9%、54.2%，降幅呈扩大趋势。

行业需求持续放缓，主营业务大幅下降。今年以来，工程机械行业仍处于调整过程中，三一重工混凝土机械收入110.9亿元，同比下降39.6%；挖掘机械收入52.8亿元，同比下降21.2%；起重机械业务收入27.6亿元，同比下降13.9%；路面机械下降21%。预计下半年行业需求将弱势复苏，公司业绩将降幅收窄。

综合毛利率水平大幅。上半年，公司综合毛利率31.2%，较去年同期下降4.3个百分点，其中2季度为28.6%，环比1季度下降5.1个百分点，同比下降5.3个百分点。主要原因在于占主营收入51%的混凝土机械毛利率大幅下降11.5个百分点至29.7%，产品销售结构变化，高毛利率的泵车销量降幅较大。

环比1季度现金流有所改善，但回款压力仍较大。上半年，公司经营现金流为净流出13.97亿元，而去年同期为净流出17.5亿元，与1季度的经营性现金净流出33.94亿元相比，现金流管理有了明显的改善，主要是由于行业需求低迷，公司对外采购的支出下降，存货较1季度末下降23.27亿元。但应收账款余额244亿元，较1季度末增加35亿元，由于下游客户资金紧张，上半年客户逾期率达10%左右维持“增持-A”评级:由于半年度业绩低于我们的预期，且对下半年行业复苏的力度较为谨慎，我们下调2013-2015年盈利预测，预计2013-2015年公司净利润为45.8亿元、57.7亿元、64.5亿元，对应EPS为0.60元、0.76元和0.85元，对应2013年动态PE为12倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价7.8元。

风险提示：基建投资增速下滑；行业坏账风险上升；新产品推广不达预期