野蛮生长时代的终结—2012年工程机械年报评析

出口开始好转

2012年年报中的唯一亮点就是出口的大幅增长，除山河智能、山推股份和河北宣工外，其余所有整机公司出口都呈现正增长，三一重工和徐工机械出口增幅超过60%，三一重工出口大幅增长155%，位列所有整机制造公司之首（不考虑小微公司达刚路机）。16家公司出口累计增长49.73%；出口占比自2009年跌入谷底后开始出现上升态势（见图14）。

图14 工程机械类上市公司出口占收入比重

注：其中融资租赁类资产主要包括一年内到期的非流动资产和长期应收款。

2013年一季度并未出现明显复苏信号

分析单季度营业收入和净利润情况可以发现，过去16个季度单季度业绩增长经历了一个先上后下的周期。营业收入单季同比增长于2012年第四季度和2013年第一季度创前16个季度最低增幅，净利润单季同比增长于2012年第四季度创过去15个季度最低增幅，2013年则继续同比大幅下滑（见图15、图16）。

从单季度环比增长来看，一般年份第四季度营业收入和净利润都会比第三季度稳中有增，但惟独2012年第四季度无论是营业收入还是净利润较第三季度都有明显下滑，显示该行业正式进入谷底。虽然2013年第一季度环比有所好转，但是无论是绝对量还是同比增幅依然处于谷底，所以行业并没有出现明显好转的信号。

由于2012年应收类资产的大幅上升，代理商和客户的经营情况并未见根本好转，坏账金额上升是个必然趋势，我们预计2013年工程机械行业营业收入实现增长有一定难度，利润下滑则是比较确定的事件。但是随着“十二五”规划终期的临近，我们断定2014年行业将实现明显复苏，因此2012年可能只有买入的机会，没有赚钱的行情

图15 过去16个单季营业收入增长情况

图16 过去16个单季净利润增长情况

（作者系华宝证券研究所高级分析师 特约撰稿人：王合绪）