野蛮生长时代的终结—2012年工程机械年报评析

日前，工程机械行业16家上市公司2012年年报已经披露完毕，作为工程机械行业的主体，他们的整体表现如何？

也许你早就知道2012年工程机械市场销售一塌糊涂，但是可能还没注意到这是10年来行业收入首次下滑；也许你已经知道混凝土机械是唯一实现增长的大类产品，但是也许还不了解混凝土机械行业的收入和利润占据了中国工程机械制造业半壁江山；也许你早就知道中国工程机械行业三一、中联、徐工三足鼎立，但是也许你不清楚这3家企业已经占据行业上市公司九成多的利润；也许你早就知道工程机械行业应收账款问题很严重，但是可能你不知道广义应收款已经接近行业一年的销售收入。

虽然业内普遍预测2013年行业将增长10%，但是利润能否也实现增长？究竟某些龙头公司看似没有明显增长的应收账款背后隐藏着怎样的玄机？现在，许多卖方分析师根据以往的经验又在推荐抄底工程机械行业，可是究竟工程机械股票在2013年能否迎来反转行情？我们将对2012年年报以及2013年一季报进行深入分析，通过数据为您提供答案。

行业业绩增长滑落谷底

十年来首现收入下滑

据2012年年报显示，所有14家已经上市的工程机械整机制造商（加上2家零部件制造商共计16家上市公司）全年实现总营业收入1738亿元，同比下滑10.98%。而这14家公司中上市较早的前10家整机制造公司2012年实现营业收入1705亿元，同比下滑10.47%。纵向比较这10家公司过去10年的年度营业收入可以发现，这10家公司的总营业收入2001年以来每年都有增长，而2012年则首次出现了负增长（见图1、图2）。

从年度净利润角度来看，10家公司累计净利润同比下滑14%，是10年来净利润第三次出现下滑，前两次分别是2004-2005年（-8.79%、33.05%）和2008年（-9.71%）。

造成前两次净利润下滑的原因分别是2004年国家宏观调控和2008年美国次贷危机，而本次出现的营业收入下滑本质上是2008年次贷危机影响的延续，只是中间4万亿投资将下滑的态势隔断而已。

混凝土机械撑起行业半壁江山

从2012年前11大工程机械上市公司的年报统计结果来看，混凝土机械撑起了我国工程机械行业价值的将近半壁江山。这11家公司2012年的混凝土机械（包含泵、车、站等）、起重机械（包括汽车起重机、履带式起重机和塔式起重机）、土石方机械（挖掘机、装载机、推土机）以及路面机械和桩工机械累计销售额1465亿元左右，其中混凝土机械比重最高，达到579亿元，占40%，跟随其后的是土石方机械和起重机械，但价值量则远远低于混凝土机械，占比只有22%左右，路面和桩工机械、叉车（我们将杭叉按照与合叉相同的价值量计算在内）占比分别为8%和5%（见图3）。

这种结构从毛利率角度来看则更为明显，全部11家公司四大类产品2012年累计毛利394亿元左右，而混凝土机械独占193亿元，占比高达49%，起重机械、土石方机械、路面与桩工机械、叉车的占比分别为22%、17%、6%、5%（见图4）。

图1 2002-2012年工程机械类上市公司营业收入增长情况（前10家）

图2 2002-2012年工程机械类上市公司净利润增长情况（前10家）

图3 2012年前11家上市公司分产品销售额

图4 2012年前11家上市公司分产品毛利润

通过分析可以看出，混凝土机械占据了我国主要上市公司业绩的半壁江山。但从世界范围的销量来看，土石方机械（挖掘机和铲土运输机械）都是工程机械的绝对主力，其销量占到工程机械总销量的60%以上，世界工程机械巨头卡特彼勒和小松的收入和利润也主要来源于其土石方机械。可见，我国工程机械行业的主要收入和利润来源于混凝土机械意味着我国的工程机械制造业尚未成熟。