铁路基建继续升温 逾4000亿金矿待分享(股)

中国铁建公司调研简报:短期受益铁路复苏,中期综合基建转型

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：韩其成,张琨 日期：2013-01-04

事件近日我们拜访了中国铁建,就投资者目前关心的问题与公司管理层进行了充分的交流。

我们的观点:基建逐步复苏稳定增长,中国铁建综合首选标的。长期来看,未来随着中国铁建的轨道交通等其他业务的发展,公司的营业收入中铁路的占比可能会略微减少,估计可能会稳定在35-40%之间(目前超过40%);不会下滑到很低。

铁路投资回暖带来业绩好转,13年或将持续;在手订单充足,路外及海外业务稳步发展。预计中国铁建12-13EPS为0.72、0.83元,增持,目标价6.8元。

评论:

基建逐步复苏稳定增长,中国铁建综合首选标的。

基建投资的规模不会下降,整体规模会上升,当然上升不会像前几年那样翻番,前几年都是百分之七八十的增速。今后相当长时间都是每年百分之十几到二十的增速,中国铁建的业绩已经不完全靠铁路,现在的占比也就40%,未来可能还会进一步下降,利润中工程以外占比已经比较大,去年房地产已经占到20%,公司已经成为基建投资恢复情况下充分复苏的首选标的。

13年铁路投资将稳中有升,无需担忧下滑风险最终投资现在还没有最后确定,应该是不低于5300亿的铁路基建投资,发改委说的2013年不高于7000亿应该是指固定资产投资,如果是基建7000亿这个数就太大了,基建最高的2010年也就7000多亿,今年不会这么高。固投如果有7000亿的话,基建应该在5600亿左右,大体上基建占固投的比例差不多80%,但不是很固定。

轨道交通各地招标继续提升,13年订单有望实现50%增长轨道交通今年订单比去年高,今年3季报328亿,全年应该过400亿。明年涨幅比较大,有可能50-60%增长,公司预计可能会在600-700亿,地铁肯定是涨幅最大的一块。

地铁建设的市占率去年比中铁要低一些,因为BT项目比中铁少。公司主要考虑整体的能力,短期的占有率没有过多考虑。地铁批的时候肯定没招标,现在可能有了。深圳7号线项目已经开工了,在这22条线路里面,是后来补的路条,公司也去投了。

成本比例法确认收入,坏账产生可能性较低工程项目在拿到订单1-2个月后开工,开工就会有收入,按成本比例法确认收入。业主付了预付款才开始做,每个月验工计价,然后业主付款。业主不付款的话当然原则上是不垫钱的,但偶尔保持连续性需要调整一下。

比如1月20号应该付款但是没付,本来应该停工,但是没那么容易,各方面有一个调整的过程,在这个过场中难免会垫进一部分资金。工程项目每年3-4千亿收入,垫10%就3-400亿,钱太多了,所以原则上不垫。

坏账准备这方面不会大比例计提,因为这是暂时性的,铁道部不存在坏账问题,迟早会给公司的。

铁道部改革逐步进行,招标定价将更趋规范改革不会有负面影响,假设并入交通部,交通部也得修铁路,不管是谁当部长,都得做。但是在具体的节奏上、项目的快慢上,会有影响。现在招标已经和过去不一样了,招标机构不在铁路交易中心,在地方交易中心,过去评标都是铁路内部,现在都是地方的,范围非常广了。评标办法不一样了,现在抽签,摇号确定哪种方式来评。以后不管谁管都无所谓,没啥影响。现在定价流程也会比过去好,现在比较规范,国家要求招标必须出施工图,铁道部过去从来没这么做。现在部长要求严格了,以前的招标做法以后出现很多问题。招标规范以后,招标时候价格就定了。

铁道投资资金仍有保障,资产负债率不会成为信贷资金约束按照铁道部的说法,资金来源包括四个方面——中央财政、铁路自身运营提供的资金、吸引社会投资、借贷资金。借贷资金现在的叫法是多渠道融资,是其中最大的一块,包括发债和贷款,在最近一两年还是这个结构,最大的还是发债和贷款,长远来说民营资本会逐渐加大。今年国务院发了一个吸引社会投资的新36条,但是目前整体资金不多。

不管来源怎么样,铁路每年6000亿的规模应该是有的。现在铁路是短缺的,必须建,而且收益很好,当然现在不太好是价格有问题。

铁道部目前负债率61.8%,但是还能再发债,贷款方并没有特别关注铁道部财务问题,主要是看中央部门的信用,中央不会破产。

资产负债率这个问题取决于政府,去年3季度行情不好,国家就发了个文件,中央信用担保,债很顺利就发出去了,利率还比较低。铁道部的资产负债率银行不会考虑,不能当成企业来看。

目前BT规模略低中铁,谨慎面对优秀项目中铁建还是要挑选好的BT项目来做。一是合同要好,价格好、盈利好;二是业主还款能力要好。

铁建和中铁比,BT规模要小一些,积极性没他们高。铁建的考虑是地方想做BT的很多,基本是想做多少有多少,但是铁建的能力是有限的。比如4000亿总资产,增加10%资产负债率,400亿贷款。现在已经85%了,再上升10%就95%了,但是400亿的资金做不了很多BT,而且现在BT周期很长,2年左右,完工还有收款期,总共4-5年,今年做了的话明后年如果还有好的项目就做不了。所以这方面比较谨慎。

我们对基建的观点:13年基建增长确定性较强十八大仍提出要“把稳增长放在更加重要的位置”。13年新政府换届后,地方政府也将更加坚定和明确的落实已有基建政策和规划。13年将加大基建投资,且12年上半年基建低点,13年基建增长确定性较强。

铁路投资从11年5月份开始同比负增长,直至12年8月转正。我们预计2012年能完成铁路投资目标,保持高速增长。预计2013年基建投资同增0%-20%,增速前高后低。铁建市场寡头垄断,中国铁建和中国中铁在国内铁路建设市场中占比70%左右,两公司在手合同与收入比例都在2以上,且多为10年新签的铁路订单,铁路复工后业绩弹性大,预计13年继续保持较高增速。

地铁12年审批量为去年2倍多。08-10年批复可研的项目中85%在一年内即开工,预计13年开始招标高潮。

批复规划的项目通过可行性研究需要1-2年,预计此次规划项目14年完成可研,15年仍处高峰。08-10年项目13、14年通车密集,利好地铁装饰及屏蔽门行业。推荐地铁建设市占率50%和30%的铁建和中铁,及地铁防火装饰材料的开尔新材。

长期来看,未来随着中国铁建的轨道交通等其他业务的发展,公司的营业收入中铁路的占比可能会略微减少,估计可能会稳定在35-40%之间(目前超过40%);不会下滑到很低。

铁路投资回暖带来业绩好转,4季度或将持续;在手订单充足,路外及海外业务稳步发展。12-13EPS0.72、0.83元,增持,目标价6.8元。