铁路基建继续升温 逾4000亿金矿待分享(股)

发展趋势

带着7个铁路行业面临的热点问题，2013年即将到来。我们的预期也建立在对这7个问题的回答之上。

1、铁路市场化改革两会后重启？预计政企分开推进，成立铁路运输集团，货运价格形成机制开始破题。

2、高铁贯通带来既有线货运能力释放？预计2013 年京广线新增2000 万吨运力（+30%），长期空间在7600 万吨。

3、货运运价提升的机会？保守预计普货价格提升5%，时点在年中。如果改革力度坚决，幅度和模式存在超预期可能。

4、铁路需求的反弹幅度？预计2013 年货运运量增长10%，结构上偏向集装箱等货种；客运运量同比增长12%左右。

5、潜在的分流风险和竞争风险？2013 年不会看到分流情况出现，中期分流和竞争风险可控，但仍将影响预期和估值。

6、铁道部的财务状况？将进一步恶化，我们预计2013 年全年亏损136 亿元，资产负债率上升至64%。

7、营改增扩大到铁路行业？如果扩展到铁路，更大机会适用6%的税率，将对盈利产生3%-4%以上的正面影响。

估值与建议

1、盈利反转，但弹性不够突出。预计2012 年大秦铁路、铁龙物流和广深铁路盈利分别下滑4%、1%和26%，2013年有望分别反弹6%、15%和13%至每股0.80 元、0.44 元和0.21 元人民币。

2、估值见底，具备重估机会。三家上市公司估值均处于历史低位。1）大秦铁路8.1 倍市盈率、1.1 倍市净率和6.2%的分红收益率水平已经显示出较强的支撑。2）相对于较好的中期成长性，铁龙物流14.4 倍的市盈率水平有所低估。3）广深铁路A 股和H 股市净率分别为0.7 倍和0.6 倍市净率，已经具备一定的安全边际。综合而言，我们认为铁路行业上市公司估值基本见底，在行业景气度和改革预期恢复的基础上，具备10%~20%的向上重估机会。

3、个股重点关注铁龙物流的成长性和大秦铁路的稀缺性。铁龙物流的铁路特种集装箱业务成长性和发展空间具备吸引力，有望在盈利增长回稳的前提下实现估值修复，建议关注超跌反弹。大秦铁路是A 股稀缺的现金流强劲并且高分红的股票，有机会成为铁路改革进程中最重要的融资平台，外延式成长可以看高一线。广深铁路盈利2013 年触底反弹，低市净率带来估值安全边际，但潜在的广深港高铁分流风险仍将制约进一步上行空间。

风险

1、 宏观经济增长不及预期。2、 铁道部市场化改革不及预期。3、分流风险提前或高于预期。