工程机械企业财务未显改观 信用风险需关注

分产品来看，挖掘机和装载机市场表现相对趋同，作为需求量相对较大的土方机械，二者自调整期以来整体表现相对好于起重机和混凝土机械等产品，2013年二者累计销量增幅分别为-0.38%和4.50% ，其中装载机已率先实现正增长，但增幅有限，2014年1季度二者销量增幅略升至3.64%和4.74%，预计未来这种弱势回暖的态势或将继续。同时，挖掘机未来将实现对部分装载机需求空间的填补，其长期趋势仍可期。相比需求相对灵活的挖掘机和装载机，起重机产品市场表现难言乐观，2013年累计销量增速虽同比有所回升，但整体仍为20%以上的负增长，销量下滑仍较严重。2014年1季度得益于旺季前销售，起重机销量增速略升至-8.02%，但预计全年此种态势维持的难度较大。受行业景气度下滑滞后影响，2013年混凝土机械产品的市场表现总体低迷，销量增速由2012年的-2.00%降至-20%左右，考虑到前期信用销售对产品市场空间的大量透支，预计未来销量或将持续下滑。

图5：国内主要企业挖掘机月度累计销量(单位：台) 图6：国内主要企业装载机月度累计销量(单位：台)

图5：国内主要企业挖掘机月度累计销量(单位：台) 图6：国内主要企业装载机月度累计销量(单位：台)

图7：国内主要企业起重机月度累计销量(单位：台) 图8：国内主要企业混凝土机械月度累计销量(单位：台)

图7：国内主要企业起重机月度累计销量(单位：台) 图8：国内主要企业混凝土机械月度累计销量(单位：台)

综合以上主要产品，2013年工程机械行业产品销量跌幅有所收窄(混凝土机械除外)，受年内周期因素影响，2014年1季度增幅略有上升，但中债资信认为，行业整体仍面临较大的市场压力，下游各领域的投资回暖尚未能有效传导至产品需求层面，只有在吸收相对饱和的存量设备(提升存量设备利用率)及前期透支空间后，行业产品新增需求才能形成有效增长，而预计未来或仍需2~3年完成时间换空间的过程。此外，考虑到前期信用销售程度不同导致的各产品风险敞口的差异，混凝土机械中的泵车及汽车起重机或将是其中潜在信用风险相对较高的产品，中债资信对此将保持谨慎。

2013年工程机械行业企业业绩及盈利下滑压力进一步加大，应收账款仍处相对高位，回购担保发生概率有所上升，但同时，企业现金流整体表现略好于上年，财务杠杆波动不大，现金类资产总额对债务覆盖程度仍相对较好

本文选取10家典型工程机械上市公司作为研究样本。受规模较大的主营混凝土机械的三一重工、中联重科等企业的滞后效应影响，2013年行业整体业绩仍不甚理想。2013年全年行业样本企业分别实现营业收入和利润总额1,422.71亿元和95.00亿元，跌幅分别达-15.32%和-51.49%，较上年同期分别增加约5个百分点和20个百分点，其中利润下滑更为严重。从单季度表现来看，2013年第4季度行业利润总额首次降至-7.38亿元的亏损状态，其较大程度受年末集中收款及坏账损失确认影响；2014年1季度，样本企业营业收入和利润总额分别为315.13亿元和23.98亿元，同比分别下滑6.66%和32.08%，开局不利的状况或将为全年带来一定负面影响。盈利能力方面，2013年样本企业平均营业毛利率和EBIT利润率分别下降1.56个百分点和4.56个百分点至18.06%和3.32%，从而反映出业绩不佳的背景下企业费用规模的增大。整体来看，行业企业业绩压力进一步加大，盈利能力进一步下滑，预计未来营收、利润止跌回升仍需一定时间。

图9：样本企业累计收入、利润增长情况 图10：样本企业盈利指标情况

图9：样本企业累计收入、利润增长情况 图10：样本企业盈利指标情况

2013年末工程机械行业样本企业存货规模为371.41亿元，首次降至400亿元以下，去库存效果渐显，但2014年1季度末随即反弹至404亿元左右的相对高位，若后续库存规模能够得以稳定控制，则其占用资金将能够得到有效释放。此外，2013年末样本企业固定资产与在建工程资产总额由2012年末的426亿元左右进一步增至447亿元左右，一定程度反映出工程机械企业产能扩张进程的继续，在新增需求未有效显现的背景下，产能过剩的状况依旧突出。

责任编辑：Eason