姜祖尧：资本市场如何看待中国制造业发展

家电行业总体来说还是不错，特别是海尔，因为整个中国城镇化的故事，还是在投资者那里还是有一些，他们还是比较易懂，也是比较容易理解增长的所在，确实是它的那些冰箱业务，洗衣机业务在去年都是增长非常好的，都是20%到30%的增长。相对来说创维彩电的行业，因为竞争激烈、才能过剩，特别是它前几年投了很多在3D电视方面，后来也没有什么大的收获，这方面也导致了它的估值水平偏低。

这块我们是做了一个分析，前面我提到了一些H股公司，H股公司和A股公司的估值差距多大呢？大家对A股的一些上市企业还是比较了解的，总体来说，这个左边那个图，主要是总结了一下在A股和H股两地上市的公司的总体的估值水平，现在指标呢是99.1，说明什么呢？说明总体来说，H股上市和A股上市的估值水平基本上持平。这个现象在我们制造业是完全不一样的。平均来说制造业在A股上市公司和针对于H股是有非常大的溢价，这个溢价现在是100%。也就是说在以平均水平为准，同样一个股票如果你选择A股上市你的估值水平在现在的时间点是H股香港国际水平的一倍。所以现在有些客户说，看了这个图心里着急，我去A股知道能够拿到钱多。但是去香港联交所放得开，但是得打个五折，我心理不心甘情愿，这是一个很大的问题。

为什么估值有差异化呢？我觉得最主要还是国内市场是比较封闭的市场，你作为一个国内投资者你这个钱只能放在国内，国内大多数散户的钱只能放在国内，除非你是特殊渠道。因为这个市场是封闭的，因为资金量是庞大的，导致了行业的整体的估值水平有上升。香港不一样，香港是一个公开市场，资金流动都是无限制的。其实不是所有的A股公司都被高估，我这里做了一个分析，国内有一家企业叫福耀玻璃，它做汽车玻璃的制造，现在开始在做汽车天窗的玻璃制造，就是全国最大的，在全球他的排名也是在前，看怎么算，有个说法是前三，有个说法是前二。他现在A股的估值看13年的估值差不多是9倍，但它所有的可比公司，它的两个日本的、法国的公司平均水平都18倍，所以这个例子，其实这个例子都比较多见，很多的A股公司因为市场上对它的一些偏见也好，或者历史上它的一些原因也好，导致它的估值水平是偏低，所以我觉得A股市场因为它是封闭的，因为它的相对来说和国际接轨度比较差，会导致有些企业A股的价格会远远高于港股，或者远远高于它的H股的水平，另外一些企业像福耀玻璃作为例子，它的合理的估值水平是远远低于从一个国际眼光上看的它的估值水平。

这一页我是把香港，中国制造业企业去香港做IPO或者首次公开发行的情况做了一个介绍。其实您看呢，从11年3月份虹桥集团去H股上市，到13年11月份，其实大的上市项目基本上是没有，而且它的从一个规模上来说也是一个直接下滑。在03年、04年中国经济最好的时候，80%的企业，上市80%的公司都是制造业的。现在这个比例是直接下滑，到去年的时候，13年至今呢，可能20%的企业是做了制造业的。另外一个例子，他们当时08年金融海啸一发生，中国一万多亿的投入制造，导致他们两家企业的收入直线上升，他们想趁这个机会，用很好的业绩支持它上市，很可惜从一个投资来支持经济的运营角度来说是不能支持的。所以当中国国内的政府投资一下降的时候，他们的业绩也受到了直接的影响，所以他们两家企业到现在为止还是没有上市。

因为时间原因，我后面很快过一下。三中全会今天结束，很多媒体这六个行业觉得是比较能赚钱的行业，从投资角度来说，但是这里面还是需要看得细一点。比如新能源，政府支持的力度一直比较高，但是能赚钱吗？现在多少的风机制造商，多少做光伏的生产商在亏本。相反现在做垃圾发电，生物能源可能是一个行业刚刚开头，这里面的利润还是非常厚的。同样你去做海洋工程行业，我有一个客户是中国重机，他在那里过往五六年有巨额的亏本，特别在海洋工程这方面，你现在是不是一个很好的入市时机，这个还是有点不确定性。节能环保，这个口号已经说了好多年了，但真正在这个行业里面赚到钱的一些企业还是不多。另外一些咱们前面很多发言者都提到的一个行业整合的一些热点，从我的个人经验和我的客户，现在我觉得这六个方面还是他们比较关注的：

第一和环保相关的行业和技术，最好的技术都不在国内，都是在国外的地方。包括现在他们在垃圾发电、污水处理方面估值水平是非常高，技术含量是非常高的，而且受到政府的政策鼓励，所以大家得愿意花钱，花很高的钱做这个收购。

农业相关的农机设备和农用机械。不管是从拖拉机也好，联合收割机也好，随着土地改革的深入，大家觉得有很多机会。

汽车行业，我前面也说过了，不管从北京现代到宝马华晨，中国人所控制的技术是非常少的，这些企业愿意从他们从合资企业里面拿到钱自己到国外买一些关键的零部件，包括引擎、涡轮设备，提高自己的研发能力。他们也看到了。

智能电网，这个发展是势在必行的。有一些软件设备、硬件设备，他们都愿意收购。

油气开发，现在油气行业可能在中国设备方面是最火的行业。

自动化，降低成本，机器人技术，工艺都愿意花这个钱。

主要考虑因素，现在企业基本上要求控股，50%以上股权，少了不干。第二就是说估值水平，这个其实是一个，我觉得是影响到中国企业去国外收购最大的问题。中国企业现在抱的心态就是说我想用便宜的钱买一个很好的东西。其实便宜没好货的，它愿意便宜给你的话，是有他自己原因的。而且国外的现在虽然总体经济的情况比较差，恢复的苗头是比较旺盛的。所以真正便宜你要捡便宜可以的，你09年上市买，10年还是有机会的，11、12、13年基本上没有了。特别美国央行一系列的减息之后，从一个债务角度来说，收购成本是非常低的，因为很多国外收购不是靠资本金收购的，可能买10块钱东西，资本金一些行业只要出一两块钱就可以了。

第三个就是执行，因为有些像国外的拍卖项目，中国的钱有两个问题，你做任何兼并收购，你签约好之后需要去商务部和发改委做最后一个审批，国外企业是不需要的，从你执行时间表角度来说你比人家长了大概要一个月到两个月时间。国外企业同样的钱，卖给海外买家一个多月到帐了，卖给你中国人三个多月我为什么要等，而且市场竞争也是比较厉害的。我们觉得这些是我现在接触到的企业所关注的行业，但是在控股权方面，估值方面中国企业在兼并执行力方面也限制了它的一些兼并收购行为，好，谢谢大家。

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