姜祖尧：资本市场如何看待中国制造业发展

接下来我想把香港制造业的一些细分板块的估值水平做一个大概的介绍。蓝色是代表14年，14年的P，黄色的是15年的P，一般香港投资者他们比较喜欢看，比较习惯看将来的一些估值水平。电器行业水平比较平稳，10倍的P在很多境外投资者眼中是平常水平。投资者他们觉得火箭行业是一个龙头老大，在新能源包括在核电、风电也是一个领先者，但是这个最大问题投资者说他的增长在哪，火箭行业政策是不鼓励的，已经做到国内最大，将来怎么扩大你的规模。上海电器对策是什么呢？首先我要发展分布式能源，这是发改委鼓励的，他现在想做收购，买燃气设备，这一块占它总销售的比例还是比较小的。总体来说电器设备从一个宏观角度来说，你说这个设备在宏观经济里面的重要性，发电行业在宏观经济的重要性，就确保了它一定能获得一个比较稳定的利润，但是增长是没有的。所以它估值水平平均来看还是比较平稳。哈尔滨因为水平和技术比较差一点所以估值有点低。中平机械估值水平是差得非常远的，投资者看东西还是比较简单，从某种角度来说你说真的拖拉机的技术比那个高吗，其实也不是这么回事，最终投资还是看终端市场。郑州煤矿企业，现在煤价在最低水平波动，煤矿企业角度自己都不赚钱为什么要花钱买高档的设备，就算他要买，一定给你的价格有很大的一个压力，所以它的估值是最低的。中联重工，虽然国内的新闻报道对他的A股冲击比较大，但是港股冲击比较小，大家可能比较看的透一些记者的想法。总体来说中央市场就是基建市场，这个市场不管从长期还是中短期来看，都不是一个被政府所看中的市场，政府现在看中是经济转型，从投资密集型的经济转向为消费为主的经济，这种宏观的转变对中联来说不是好事情。上周我见了中联重工，他也觉得建筑机械是很重要的一部分，他更想把他的业务做多元化。第一拖拉机为什么估值这么高，现在国内从海外投资的角度来看，比较热的板块就是农业机械，虽然现在土地改革还没有到位，但他们觉得是迟早的事情，虽然第一拖拉机做产品非常单一，但是他们觉得我想受惠于农业板块带来的利益的话，在香港市场唯一和农业机械搭得上界的只有第一拖拉机，所以这三个企业的估值水平最主要的差别的原因就是用它的终端市场的增长和终端市场的利润的区别。

下面呢是一些汽车制造行业。其实我想做个对比，你说华晨汽车和吉利汽车，一个是有自己的技术，一个技术全部是德国人的，因为它主要业务，主要收入还是来自于华晨宝马，华晨宝马其实在德国人唯一给华晨的就是一个生产的技术，从前期的产品开发、设计到实验，这所有技术都在德国人手上。华晨所提供的就是一个生产工厂，它是没有任何华晨宝马生产技术的。吉利不一样，它有自己的技术，可能和宝马还是有差距的，它也做了一些比较大规模的收购，为什么区别这么快？主要还是它的盈利能力差别太大。去年随着宝马三系的推出，华晨宝马在上半年的，去年上半年的收入和下半年，去年下半年收入和下半年比增长50%，突然之间它的估值也因为这个增速所以提升的非常快，估值提升非常快。这也是一个我觉得资本市场比较残酷的一个现象。它可能觉得虽然你华晨没技术，但是你找了一个好的德国老婆，因为你德国老婆帮你赚钱，所以他给的估值就高，尽量吉利汽车虽然品牌比较低端，但是它的技术含量我觉得还是比华晨来得高，这个估值水平差别还是比较大的。中国南车和十佳电器都是从事火车整车制造的，这个行业的估值基本上和铁道部的订单情况有直接关系。当然因为有些它的行业进入的壁垒和它的独特的技术使它的估值水平都比较高。但这两个股票现在十八倍十九倍的P非常高，但是从历史角度来说它的波动非常大的。你可以看到一个非常搞笑的情况，万一铁道部订单情况和市场预期有差距，这股价可能一天跌10%或者20%。

建筑行业，因为很多投资者的观点还说如果要维持中国GDP7%以上的增长，你至少将来5到10年是离不开基础建设投资的。所以建材普遍来说还是估值水平比较高。有一个特别低的估值公司就是金玉股份，当时它上市的时候正好碰到奥运会，他基本上所有的业务都在北京，所以当时他估值水平是非常高的。现在北京不一样了，北京全国房地产限购最厉害的城市，加上当时奥运会之前一些畸形的发展，该建的建得差不多了，该搞的也搞得差不多 了，所以建设材料的需求跟别的企业相比完全不是一回事了。所以导致它的估值水平也是偏低。啊

通信设备也是我觉得在国内市场比较奇特的一个例子。我们先说中国无线，中国无线从09年到12年，它的收入增长了7倍，同段时间呢它的净利润只增长了50%，这是投资者角度来说他们最不喜欢干的事情，告诉他什么事情？第一你的量在增长，但是你的利润率在下降。说明你的技术和你的竞争对手来比有差距。第二当你不能维持收入高增长的时候，当你的利润有一个致命的打击，有可能你会亏本。因为在收入增长7倍的时候，他净利润才增长50%，你说将来5年它的收入还能翻7倍吗？这可能是不确定性比较高的。中国无线主要做智能手机的，做安卓的一些电话。中信通信也是如此，08年到12年，它销售是增长了两倍，但是它的净利润从08年的大概20亿人民币到11年的是亏了20亿人民币，现在P高不是说它的估值水平高，因为它的E，税后利润太薄了，所以导致了它的P值的虚高。

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