姜祖尧：资本市场如何看待中国制造业发展

矽亚投资第三届经济分析与预测财经年会于2013年11月12日在杭州市举行。本届年会的主题是“展望2020--制造业的前世今生”。金融界网站全程报道此次论坛盛况。

UBS执行董事姜祖尧参会并发布了名为《资本市场看待中国制造业发展》的主题发言。以下为发言文字实录：

UBS执行董事姜祖尧作题为《资本市场看待中国制造业发展》的主题发言

姜祖尧：大家早上好。我叫姜祖尧，我主要是从事于国际投行业务，主要做什么事情呢？主要还是融资和兼并收购。融资方面主要从事于首先上市，境外上市，增发可转债，境外美元债、境外人民币债、境内人民币债。我说参与的项目我大致的列了一下主要是这些，可以看到主要的我参与过项目还是一些上市项目，这也是一个我觉得一个境外资本市场的一个情况，基本上从我05年回国参与投行业务到现在，80%市场从一个投行收入角度来说还是一个上市的，或者IPO的市场。现在这个市场正在慢慢转型，现在兼并收购项目和MA项目更加多一点，现在一些发债项目更加多一点，主要大的项目还是一些上市项目。

这是我们UBS对香港资本市场，特别是对于制造业做了一个简单的分析。总体来说呢，就香港的恒生指数，从11年的1月份到今年的11月份，基本上是走平。有些大起大落，但基本上是一个平稳的走势。从这个角度来说非常可悲的就是咱们的工业指数相同时间在海外市场表现非常差，同比恒生指数跌了差不多40%。这也是有几个原因，等一下我会从我的观点跟大家介绍一下。从一个香港资本市场融资规模角度上来说，这个规模也是在不停缩小。前面吴教授有提到整个中国的制造业占GDP的40%，但您可以看到在12年、13年的时候，它的资本市场规模占总规模的在5%到10%左右。说白了这两个图很明显的可以看到，第一整个大势是比较稳定，11年到13年比较稳定，从另外角度来说，从资本市场投资的角度来说，他们对制造业这个行业不是太乐观。

我想重点提一下13年的时候，就是今年，有很小一块业务就这个可转债业务也是做得非常好，这个图数据指数覆盖到今年的6月份，其实到今年11月份，我们可转债业务在香港做得非常多。一个原因就是很多投资者觉得中国的制造业已经是到底了，就是碰底了，接下来他们觉得会有一个非常好的反弹。等一下我也会介绍一下为什么投资界会有这个想法。

我的工作其实也一部分是经常和一些投资者做沟通，我总结了一下一些投资者对整个市场的一些关注和他们的一些观点，主要是这样，他们觉得首先人民币的升值，对出口业务有很大的影响。第二他们觉得劳动力成本增加，对利润的进一步的挤压。第三他们也看到就是说有个现象在中国，比如你去美国或者欧洲，他一些大的企业可能就一家两家，德国最大西门子，像美国这么一个现代汽车行业的摇篮，他可能有三四个大的牌子，但是你到中国来看，同一行业的竞争对手可能是成千上万。所以很多投资者觉得呢，在这个中国市场会经历一场非常严峻，也是非常残酷的一个整合的过程。在整合过程中可能大家都没有，大家都没有很多钱赚，同时有很多企业在这个过程中会被市场要么淘汰，要么吸收。他们觉得在这个大环境下，可能从投资者角度来说不是一个太好的入市时间。

第二个就是市场转型，大概从10年开始，中国制造企业在研发方面的力度开始加大加剧。我们做一些公司分析的时候，其实现在中国企业在研发的开支，RND的开支方面和国外企业基本上接轨了。一些已经超过欧美企业。但从一个成效上来说，从这个RND你花钱做研发，怎么转成利润，这个呢其实从很多投资者角度来说，还是没有看得清楚。他们觉得会发生，到底是需要5年的积累、10年的积累才可以爆发，这个大家还是有点不确定性。另外呢就是说从市场转型的角度来说，现在我觉得口号喊得非常响，就是所有企业，所有我碰到的企业，所有覆盖的企业他们都说要做跨国收购，但是回头一看，就说过往五六年做这么多的国际的大型收购之后，真正成功的有几家？你说三一去年说马斯特的收购成功了吗？它对马斯特的一些精髓、管理有直接的控制吗？对它来说也是一个难题。所以总体来说大家对兼并收购的想法是非常想做这个事情，但是从成功例子上来看，我们见得还是比较少的。

第三就是一个我觉得另外一个大家所比较关心的，就是一个民企和国企之间的竞争，有些行业大家比较熟悉的是国企所垄断的行业，特别一些新的行业，比如在国企对这个行业有非常强的兴趣想参与的时候，可能一些民营企业受到挤压，这个挤压是多方面的，一个行业不让民企进去，这是第一。第二不管股权融资还是债权融资成本上的差别，这个也是现在投资者所关注的。总体来说就是说，压力很大，压力来自于成本的上升，竞争的上升，转型大家做了很多收购，但是面临政治上的一些限制，国企对我们一些冲击，所以从中短期来看，大家对这个行业觉得还是有些疑虑。

这个图表是我们研究部做的一个图表，就是把生产型企业从一个成长性和研发能力的高与低做了一个分析，总体来说高估值的企业基本上都会在这个地方，低估值的企业都是在这个地方。确实等一下我也会跟大家分享一下每个细分板块的估值。但是行业的变化在哪呢？发现一些工程设备企业他们的那些研发的投入得到了一些推进，他们往研发领域高的方面提升。还有环境保护设备，因为一些原因也在增长上面有一个提升的提升。

责任编辑：Eason