阳光总在风雨后 2012下半年投资策略分析

策略篇：筑底回升

上证指数在1月份跌至2132点的阶段性底部后展开反弹，但反弹之路并不顺畅，尤其是5月份以来，指数基本处于震荡下行态势。我们认为，以银行股为代表的大盘蓝筹股估值超预期下行是拖累指数的一个重要因素。目前，相当数量的银行股动态PE低于5倍，PB低于1.1倍，甚至出现破净银行股，表明市场对于银行股的预期已经达到极限的悲观。此外，欧债危机的恶化和大宗商品价格的下行也在一定程度上拖累了A股市场的表现。我们相信，上述因素不会在下半年继续拖累A股市场。

“当前投资者对经济过度担忧、对政策放松不信任，加上海外不确定性，引发行情短期调整。但是，我们判断，后续A股市场单边大幅下跌的系统性风险较小，维持未来数月中期看多的判断。”兴业证券首席策略分析师张忆东表示，“近期市场回调整理时，投资者恰恰不必过度恐慌，反而，应该积极寻找机会，从容逢低买入。”

对于市场担心的欧债危机对国内市场的冲击，招商证券表示，外部冲击不同于2008和2011年的重要原因在于，在2008和2011年外部发生金融危机和债务危机的同时，国内皆因高通胀制约，货币政策持续收缩，对A股而言是内外夹击。但展望2012年，在欧债危机持续不断的同时，国内通胀周期已进入下行，货币信贷周期进入温和上行已经基本确定，过去二十多年的A股历史表明，决定A股周期性波动的根本因素在于国内通胀周期和货币周期。

上市公司盈利方面，按照朝阳永续沪深300的一致预期来看，显示12年的盈利增速为10%。国信证券则表示，受2011年宏观调控以及当前国内外需求下滑的影响，2012年上市公司整体ROE水平将有所下滑，在13.5%-14%左右水平，这样对应的2012年的盈利为20-21万亿的水平，增速均值为7%。

我们认为，上市公司盈利的企稳将支撑估值的企稳回升，下半年估值继续下行的概率较低，而随着企业盈利的明朗，指数出现探底回升的可能性较大。

招商证券：从流动性改善到基本面改善

站在全球角度，我们对大类资产的判断是：美国经济复苏、欧洲低迷、美元震荡升值、大宗商品价格震荡回落、全球通胀压力缓解、货币政策放松空间增大、房地产和股票资产渐趋回升、中国制造业竞争力重新被激活。

基于上述逻辑，我们对A股的判断如下：

上半年中级反弹来自于流动拐点带来的估值提升，由于通胀下行确定、流动性改善将从银行体系内拓展到银行体系外，估值底已出现；

下半年至明年上半年将是流动性推动的中级反弹向基本面推动的中期反弹演进。随着流动性改善拓展到银行体系以外，我们将看到经济出现底部、并逐渐回升，从而市场的上行因素由流动性改善推动，转化为流动性改善和经济回升共同推动，即中期反弹。

上海证券：下半年运行态势探底回升

在2012年年度策略中，我们认为：“今年全年上证综指的核心波动区间为2100-2700点，沪深300指数核心波动区间为2300-2900。考虑到一季度是政策蜜月期，并且叠加了物价下行与宏观流动性环比有限改善的因素，成为全年重要低点的可能性较大。

我们发现2012年以来“经济差－政策松”的反弹逻辑，仍然作为一种历史经验在惯性延伸。但我们认为二季度甚至今年全年，用经济拐点或政策拐点的传统逻辑来判断系统性机会恐怕都会失望，待年底回过头来看，经济、流动性乃至市场趋势，或都可概括成一个见底但缺乏趋势的“L”型。下半年A股市场面临“经济寻底横走、政策环境改善、通胀低位波动”基本面与政策组合。鉴于我们对下半年市场高估政策力度以及经济增速本身延后见底的双重风险，将下半年上证综指的核心波动区间下调到2000-2400点，整体运行态势将表现为探底回升。如果政策放松的积累效应叠加估值修复与市场超跌，下半年上证指数如跌破2000点不排除发生小型海啸行情。

股谚有云，“五穷六绝七翻身”，我们认为，A股市场有望在下半年呈现筑底回升的走势。七八月份股指仍有可能在目前点位继续震荡，构筑底部，随着国内国际经济走势的逐步明朗以及货币政策累积效应，股指有望在三季度启动新一轮上涨行情，上证指数和沪深300指数分别有望突破上半年的2478和2717的阶段性高点。相对于年初预计上证指数突破3000点的乐观预期，我们趋于谨慎，但仍然坚信指数有望回升至2600点上方。预计下半年上证指数核心运行区间在2200-2600点。

责任编辑：Anny