杨建龙：2011宏观经济预测及态势展望(视频)

今年的工业预测，是整个宏观预测中的亮丽的风景。最近这几个月出现了工业增加值的回升、放缓、波动，都没有逆转它持续回升的态势，当明年一季度的底部形成之后，我们看到一个确定的、清晰的回升进程，特别是明年一、二、三季度回升区间非常明显，这块投资更多来自采掘和原材料工业的快速回升，采掘和原材料工业的快速回升，会在这个位置完成底部区间。我们后面会非常具体地来给大家介绍一个评判。得到工业增加值总体判断的依据是什么？

下面我给大家提供几个依据，第一个依据是基数的影响，我现在在每个宏观指标的分析中，都把基数放到了第一位，实在是没有办法的事情，因为每一个指标经过金融危机的大起大落之后，基数就在第一位置，不管是物价、货币，还是我们看到的实体增长，真的是没有办法。但是当我们把基数因素考虑到，我们还必须得看其它重要的先导和关联因素，工业的这轮底部回升，在于实际销售产值的先行复苏，在对这个指标的详细跟踪中，我们已经看到了多数行业的实际销售产值，就是说把他们的销售收入，剔除掉物价影响，实际的产出已经开始筑底回升。我们预计2010年四季度是工业销售产值实际增速的底部，按照历史上它和工业增加值的关系，我们可以肯定2011年一季度工业增加值增速的底部必将出现，它们之间的联动关系是非常确定的，这不仅仅是我们通过形态观察得出来的一个大的推论，而是基于我们对每一个重要的工业行业进行详细的跟踪得到的结论，这是第二个依据。

第三个依据，其实是一个数量化的依据，我们看到销售环比回升已经出现，当一个指标环比回升的时候，它的同比回升的点就不远了。

最后一个依据是PPI的变化，过去研究工业增加值和PPI增长的时候，我们看到一个简单而有效的规律，PPI和工业增加值增速之间存在很好的互动关系，工业增加值适当超前一点PPI的走势，而PPI的变化，对工业增加值的走势判断，也能够提供非常有效的预测走势，大家看到我们在2011年对PPI的预测走势。我们有时候可以用一个懒办法来研究工业，就观察PPI，如果看到了原油价格在上涨、铁矿石上涨、煤价上涨，这时候想都不用多想，你可以肯定工业增加值的增速一定在回升，工业的利润一定在改善。我们基本上可以把PPI的走势判断，八九不离十地转化为对工业产出和利润的判断，这是一个非常可靠的判断依据。如果大家有时间、有兴趣，我可以给大家讲得非常细，让大家知道这个判断，这是我们过去非常简单的判断。相对而言，我们对物价走势的判断比对工业走势的判断更有把握，比如说今年的油价上升，应该不会有太大的悬念，我们判断今年的铁矿石保持一定的增长态势，也不会有太大的问题。所以，我们往往习惯于，尽管物价滞后于工业增加值，但是我们往往倾向于先判断物价，再判断工业增加值。

在刚才的这几个原因中，我们提供了工业增加值增长总体方向变化的基本原因，但实际上，我们得到工业增加值的走势，是通过对近70个工业行业进行长期的跟踪和预测得到的一个汇总结果，我们这块的研究，在座的有一些朋友，参加研究的朋友，我给他们展示过这块的预测结果和模型，这是在过去国务院发展研究中心一直在做的研究。所以，我们现在得到的工业增加值背后包含了我们对不同行业运行特征的全面把握，建立在这个基础上得到了各种结果。这时候从行业角度看会是一个什么情景呢？在这轮工业复苏过程中，我们首先来看这个图形，采掘业、原材料工业（钢铁、有色、化工等），在加工工业持续回落的过程中，明年工业增加值整体的增速走势是相对平缓的，后面采掘业还有波动，但是在今年9、10月份快速的增速回升，已经清晰可见，而且它明年将快速回升到一个正常的工业增长态势。从绝对水平上来说，它也许并不比加工业快，但是它从底部快速回升的态势影响是突出的，回想我们在讲投资的时候，给大家讲到这个领域观察到的投资回升，你想这个领域从价格回升到投资回升，然后到我们即将看到的产出的明显回升，这说明什么？这不是一个指标、一个行业，说明了这轮周期复苏有一个重要的先导行业，已经表现出来了，不是我们去推测、预测，是已经表现出了，这就是采掘业和原材料工业。红颜色的曲线是钢铁、有色所表现出来的，其实在这个图形中，我们把这块分解得更细，大家注意看红颜色是有色的增加值曲线，最低点出现在10月份，此后整个增加值已经明显下降，如果我们把它的价格数据叠加到这上面，把投资数据再叠加到上面，你会看到那两个数据都是超前的。另外，这一轮的回复并不像机械工业这样，说回复，好像回复，说没有回复，也好像没有回复，而它是非常清晰的，持续、明显，而且幅度很大，延续性很好，一直到了明年年底。这轮回复有这个阶段的回落的影响，但更重要的是它的周期性的复苏影响。

最近一段时间，我们在资本市场上比有色金属、股票涨得那么高，看来不是一个简单的通胀预期，通胀预期会成为诱发因素，但是真正产生膨胀性的增长力量，背后有它的增长因素。这条红颜色的线，不仅仅是产出曲线，我们很快能看到利润增长也有着非常相似的背景。同样，还有化工、石油、加工等等。这是石油天然气开采业，这是我们看到的化学制品业，还有电力、热力，在这里面是上游的采掘业，有色的采掘业在今年10月份快速上涨，和它的产出的回升选择的时点是非常相似的，黑色金属尽管回升比起有色略逊一筹，煤炭开采业在这个时候的回升正在形成明确的预期。最近一段时间，我估计回升的动力和指标还没有充分表现出来，市场更多是基于对下一轮预测的情景的判断。这个地方形成鲜明对比的是中游和下游，这是下游的食品饮料，都在回落波动进程中，去年增长很好的电器仪表，这块增长似乎并不低，但它确实有向下的趋势，到专用设备这块等等都可以看到。把前面的图形和后面的图形做比较，我们可以看到在今后的时期，中游和上游转型，明显好于中下游消费品行业，和过去半年和一年相比较，我们可以看到，行业增长格局发生了逆转性的变化，过去明显大幅回落的行业，到这个阶段出现了明显而大幅的回升，而过去似乎表现良好的行业，这一轮的表现平平，在后面表现好的，基本上是中上游的周期性行业，而表现一般的甚至表现不好的，则是下游的消费品行业。这是周期复苏过程中非常有意思的现象，我们称之为“行业轮动”。因为下游消费品行业周期形态是相对平缓的，这就使得在周期扩张过程中，周期性行业的扩张会表现得更加突出，而在周期回落过程中，这些表现稳定的行业则更引人注目。大家关心股票市场，就会知道当整个经济不好的时候，大家都把自己涌向的周期性特点不强的行业，我们在研究中都有清晰的表现。

这个地方给大家提供了2010年、2011年所有工业行业未来增长的前景预测，供大家参考。这里面应该是每个柱状图，每个行业的柱状图背后都有一个独立的运行模型。这是我们的一些基本预测数据的汇总，供大家参考。工业产出的增长，必然会在工业利润上留下清晰的印记，我们看一下这是明年整个工业利润的走势，明年的一季度是整个工业利润的谷底，此后将稳步地回升，大家对这几个数据还有印象吗，我前面给大家说了这几个数据的预测，在今年年初也给大家做了很好的提示，大幅的回落和很好的改善。所以，它在判断整个明年工业利润走势上，是值得大家信赖的一套参考数据。如果我们要从行业的角度来看，会看到最先利润复苏筑底的是原材料工业、有色、钢铁，他们现在更进入稳定的回升进程，采掘工业的谷底在今年4月份，加工工业谷底在明年二季度，消费品生活资料则在明年三季度，这个地方有大概的预测，这和我们看到的增长的轮动是遥相呼应的一个问题。从其中变化最突出的几个行业来说，钢铁、黑色金属的利润改善。今年下半年利润还有一个明显的反弹，这是所有行业的。

到此，我们通过对投资、消费、进出口的分析，最后落脚到对工业增长走势和工业结构变化的基本判断，所有的这些最终汇总到GDP的走势判断上，我们看到过去这些年工业增长与第二产业紧密关联，而第二产业又在相当程度上决定了GDP的走势，这是我们对明年GDP增长形态的总体预测，从这个预测中，我们能看到，今年的三、四季度，GDP增速还会有所回落，明年一季度将是GDP增速的最低点，明年全年的GDP增速大概在9.0的水平上，比起今年10的水平要明显回落。但是，明年整个的GDP增速呈现一个前低后高的扩张态势，这种扩张态势，我们测算将稳步延续到2012年到2013年，所以说这种扩张不会说还有明显大幅快速的回升，只要起来了，就会继续延续扩张进程，这是我们得到新一轮景气周期判断的具体表现。