工程机械业压力凸显 新常态下企稳挑战增大

分产品来看，挖掘机和装载机市场表现依旧趋同，作为需求量相对较大的土方机械，二者自调整期以来整体表现相对好于起重机和混凝土机械等产品，其中2013年二者累计销量增幅分别为-0.38%和4.50% ，表现相对较好。而从2014年上半年来看，1~7月挖掘机和装载机销量增速分别回落至-12.60%和-7.45%，同比来看，相比2013年1~7月分别-7.89%和-3.37%的增速亦有下滑，产品需求压力仍较凸显。从二者比较来看，尽管挖掘机未来将逐步实现对装载机需求空间的填补，长期趋势可期，但短期来看，受产品价格 及二手需求 等市场因素影响，二者替代效应仍很弱，2014年1~7月及2013年全年，挖掘机与装载机销量比例分别为0.63倍和0.62倍，相比之前甚至有所降低(2011年销量比例为0.70倍），预计未来中短期内挖掘机产品的替代需求仍将保持相对较小，产能过剩(预计社会总产能达40余万台）及存量消化仍将是其面临的主要问题。起重机方面，2014年1~7月产品累计销量增速为-8.62%，相比2013年全年及2013年1~7月分别-22.36%和-28.78%的销量增速均有上升，但中债资信将其主要原因归于前期的较低基数，从下行通道以来销量下滑程度来看，2014年1~7月销量相比2012年同期降幅仍高达近35%，相比挖掘机、装载机(二者同期分别下滑19.49%和10.57%）幅度较大，预计未来中短期内仍有压力。受行业景气度下滑滞后影响，2014年上半年混凝土机械产品的市场表现仍总体低迷，自销量增速由2012年-2.00%降至2013年-30%左右后，2014年1~7月销量进一步下滑20%左右，前期透支需求空间填补进程仍在继续，未来中短期改善难度仍较大。

图5：国内主要企业挖掘机月度累计销量(单位：台) 图6：国内主要企业装载机月度累计销量(单位：台)

图7：国内主要企业起重机月度累计销量(单位：台) 图8：国内主要企业混凝土机械月度累计销量(单位：台)

综合以上主要产品，2014年上半年工程机械行业产品销量仍呈一定跌幅，其中，2013年全年及2014年1季度略有改善的挖掘机及装载机产品在二季度重归下降态势，整体表现出旺季不旺，预计在下半年压力更为凸显。混凝土机械中的泵车、起重机以及挖掘机产品价格相对较高，前期信用销售规模相对较大，社会存量设备相对较多，投资对产品新增需求拉动作用有限，同时，考虑未来新增销售仍将在一定程度借助信用方式，中债资信认为三者仍为潜在信用风险相对较高的产品。

2014年上半年工程机械行业企业营收及利润下滑压力进一步凸显，应收款项仍处高位，经营活动现金流出规模有所扩大，而财务杠杆保持相对稳定，在手现金仍可一定程度抵御短期信用波动风险

本文选取10家典型工程机械上市公司作为研究样本。受规模较大的三一重工、中联重科等企业影响，2014年上半年行业整体业绩仍压力凸显。上半年行业样本企业分别实现营业收入和利润总额651.14亿元和44.30亿元，相比去年同期仍分别下降15.99%和48.41%，其中利润跌幅仍很大，仅相当于去年同期实现利润规模的一半左右。考虑到下半年为工程机械行业淡季，企业收入及利润表现堪忧，若企业在年底进行集中收款并进行坏账损失确认，则不排除出现类似2013年四季度单季亏损的状态。盈利能力方面，2014年上半年样本企业平均营业毛利率和EBIT利润率 均下降1个百分点至19.76%和5.85%，但从规模影响较大的三一重工及中联重科来看，二者营业毛利率均仅下降约3个百分点，但EBIT利润率则下滑6~9个百分点，从而反映出业绩不佳的背景下企业费用规模的增大。整体来看，行业企业业绩压力持续加大，盈利能力进一步下滑，预计未来营收、利润止跌回升仍需一定时间。