工程机械需求回暖景气高 12股有望底部崛起

中航重机：产业链价值突出，中长期价值低估

公司是中航工业集团航空锻铸业务的主要基地，为飞机制造和发动机制造提供锻铸件的初级加工，在国内航空锻铸领域处于主导地位，国内一些企业，如二重等也有航空锻铸的业务，但从生产规模、技术能力以及产业集团的角度看，很难对公司形成有力的竞争。

航空锻铸业务占公司收入的70%左右，也是公司最主要的利润来源，其中为发动机和飞机制造提供锻铸件占据该业务板块的主要部分，在航空工业产业链中属于前端的原料加工环节。

今年前3季度，公司锻铸业务受下游去库存、设备检修等因素影响，生产能力没有充分释放，对公司的业绩贡献力略低于预期。

预计第4季度，公司的生产和交付形势将于前3季度，锻铸板块的经营业绩可能达到年内最好水平。中长期来看，航空发动机的突破和发展离不开原材料加工的升级和发展，公司作为中航工业体系中原料加工领域的主要平台，增长空间广阔。

（二）液压、新能源及新兴产业明年将明显好转

液压板块明年随着苏州基地和力锐公司的投产，产品进入高端领域，形成新的增长点；新能源板块中，几块较大的不良资产已经陆续得到处理，惠腾今年以来持续减亏，该板块明年的亏损压力将明显小于今年。

激光成型、高端战略金属再生、高端装备等新兴增长点，预计在明年都将开始贡献盈利，我们预计对公司每股收益贡献不低于0.03-0.04元，这将提高公司的成长预期和估值水平。

3.投资建议

我们预计2012年-2013年公司的每股收益为0.38元和0.37元（其中2012年的业绩中约有50%是一次性收益，假设2013年新能源业务实现大幅减亏或盈亏平衡）。

博实股份：受累与下游石油化工行业，核心竞争力被削弱

综合毛利下滑，产品销售结构倾向与低毛利产品。产品结构变化:由于毛利较高的合成橡胶后处理成套装备单套价格较贵（为粉粒料自动称重包装码垛设备的约15倍）、应用领域相对单一，因此营收波动较大，2012年该项业务下滑了19%，而毛利较低的粉粒料自动称重包装码垛设备收入增长了44%。毛利率较高的石油化工业销售收入占比由11年的98.24%下降到12年的93.50%。其他毛利较低的业务收入由11年的1.76%上升到12年的6.5%。

营业外收入大幅增加是归母净利润增长主要贡献因素。虽然公司的营业收入增加24.5%，但是营业利润只增加2%，其主要原因是整体毛利率有所下滑，降低3个百分点、销售及管理费用率上升。部分项目成本提高。我们认为销售、管理费用率上升是因为销售难度增大，竞争加剧，人力成本上升等外部环境因素主导的。营业外收入大幅增加的主要原因是增值税退税大幅增加，同比增加了2630万元，公司销售含嵌入式软件产品根据国家关于销售软件产品的税收优惠政策得到退税。只要相关政策和公司业务结构不发生重大变动，预计该部分营业外收入将可持续，单位来增长弹性将不会太大。

公司未来主要看点在于自动化技术的多行业拓展应用前景。公司的自动化包装码垛技术具有很强的通用性，较易扩展应用到各种场合中。虽然其在传统的石化化工领域已有较为深厚的积累，但未来更大的发展应在不断开拓新的应用领域，包括精细化工、饲料、粮食与食品、制药、港口物流等。但由于这写新行业产业集中度远低于石油化工，对价格敏感度相对较高，市场竞争格局较为复杂，公司可能会明显较大的产品单价及毛利率较低的经营风险。