铁路基建继续升温 逾4000亿金矿待分享(股)

辉煌科技:行业回暖,下半年业绩将加速

类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：李响 日期：2012-09-07

1.控制铁路信号微机监测系统市场节奏。铁路信号微机监测系统是公司的核心产品,市场占有率超过40%,与北京全路通信信号研究院、上海卡斯柯信号有限公司等强大的竞争对手相比,公司依然在该业务上拥有较大的竞争优势。最近五年,公司信号微机监测系统稳定增长,年复合增长率近20%,毛利率稳定在50%左右,是公司的明星产品。目前全国老线有8000余站点,其中约有6000个站点需要升级到新版的微机监测系统。公司掌控市场节奏,有步骤地实施老版升级工作。由于铁路招标延期、资金不到位等问题,部分已实施升级站点上半年尚未确认收入,下半年业绩将加速增长。

2.铁路防灾系统三分天下居其一。铁路防灾安全监控系统是保证铁路行车时对危及铁路运输安全的自然灾害及异物侵限等突发危害能够进行监测、预警的通信传输系统。目前国内主要的防灾安全监控系统厂家有:辉煌科技、世纪瑞尔及今创安达三家。在传统的防灾系统基础上,公司添加了更多的防灾模块,如山体滑坡、地震、泥石流等复杂灾害信息的监测、搜集,适合于我国广大西部山区铁路。2011年底,公司市场份额约为37%,且处于增长趋势,今年年底市场份额或将达到40%。但由于今年总合同额未有大幅增加,防灾系统收入将呈微增长态势。

3.综合视频监控将取得新突破。2008年铁路进入快速发展期,列车时速越来越高,综合视频监控有利于保障全线行车安全与铁路道路安全。视频监控业务原有厂家主要有国铁华晨及世纪瑞尔,公司是此项业务的新进入者。与防灾业务相似,公司采取渗透进入的方式积极布局综合视频监控领域,预计今年取得新突破,销售收入有望突破3000万元。但是,由于综合视频监控市场空间大,赛为智能、浙大网新等也将进入此领域,预计未来市场竞争将加剧。

4.或将增持国铁路阳。2011年10月,公司以现金1.45亿元收购国铁路阳50.87%的股份。国铁路阳在轨道交通信号电源、电码化隔离设备等主要产品上具备较强的市场竞争优势,新产品电加热道岔融雪系统具备良好的市场前景。国铁路阳2012上半年实现主营业务收入5410.58万元,净利润1479.10万元,预计全年盈利超3000万元。鉴于国铁路阳盈利的持续性,我们认为公司或将有增持国铁路阳的举动。

5.多方面原因造成上半年收入下滑。2012年上半年,铁路建设项目招标转向地方平台,这导致项目招标工作推迟,造成公司签订合同金额大幅下滑;在建项目建设周期延长,又导致2011年3月和12月确认收入的项目延期,使得上半年营业收入同比下降7.14%。另外,铁路无线调车机车信号和监控系统未实现效益,该系统属于铁道部下属各路局的升级改造项目,不属于铁道部的直接专项拔付资金项目,各铁路局受到铁道部资金拨付影响,将原本计划升级改造为无线调车系统的实施计划取消。

6.盈利预测与投资评级。预计公司2012—2014年EPS分别为0.54元、0.69元、0.88元,以最近的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为:31倍、24倍、19倍。维持公司“增持”的投资评级。

7.风险提示。1)铁路行业投资下滑;2)项目建设进度缓慢。