贷款增速冀见底 工程机械行业将反弹

数据

1. 工程机械5月销量降幅收窄

从行业数据看，重型机械行业整体目前仍在下行，但在主要子行业中，对经济周期最为敏感的工程机械5月份单月销量降幅已见收窄。据机械工业联合会资料，工程机械今年首4个月销售产值达1，973亿元，同比增长0.69%，增速较2011年底时下滑了约34个百分点，第二季度工程机械延续了之前的下滑趋势（图四）。

不过，主要产品挖掘机5月单月销量为10，870台，同比增长-24%，较4月份约-40%的降幅已有明显收窄，重点企业三一重工、柳工等5月销量增速已经转正。

可以预期，随着铁路、水利等一批重大基建专案的重启，以及楼市销售情况好转，下半年工程机械需求将逐步好转。有券商估计，工程机械2012年全年增长约15%左右，主要品种销量增幅约10%。

风险

1. 宜密切关注信贷余额增速

市场主流预期是随着政策底的出现，及中长期信贷余额有望温和增加，基建及地产的投资增速逐步恢复，宏观及中观将见底回升。

然而，倘未来数月信贷额度未有如期增加，银行信贷投放意愿仍然疲弱，资金流不到实体经济，则基建及地产投资项目将无以为继，宏观及中观将难言见底，届时重型机械行业的定单情况就未敢乐观。

水泥机械 表现暂占先

基建投资于2008年因次按危机而大幅放缓，三一重工、中联重科等8家龙头工程机械企业当年净利润为42亿元（人民币？下同），同比下降约10%。惟经历中央大投银弹后，这8家公司于2009年的净利润达到78.31亿元，大升86%。由此看来，随着基建力度加大，资金相继到位后，工程机械设备相关股盈利前景转佳，的确不乏估值提升的空间。

在港上市的工程机械设备相关股，其业务不尽相同，例如第一拖拉机（00038）约八成收入来自农业相关机械，只有约两成收入来自其他机械；产销各类重型汽车的中国重汽（03808），旗下产品包括货柜车车头、重型运输车辆、起重车、水泥车等，部分产品的确与基建相关之余，更于09年12月获德国运输和工程设备制造业巨擘的猛狮集团（MAN Group，差不多是德国版的Caterpillar）入股，似乎不乏憧憬因素，惟其收入分布未有按产品作详细分类。

中联重科受惠水泥机械向好

所以，5只股份的可比性有一定局限，故完全合乎本栏主题的只有中联重科（01157）及中国龙工（03339），因为两者业务接近，以及主要产品销售收入来自建筑、基建相关的工程机械。然而，工程机械种类繁多，当中包括挖掘机及压路机等，大行普遍较睇好混凝土机械的销售。

高华证券早前报告便指出，水泥行业整合，以及三、四线城市的需求增加，令混凝土机械成为今年一众工业机械表现最好的一员，而从三一重工（沪︰600031）及中联重科的首季定单，分别增长15%及逾40%，也可窥探到此机械需求殷切。

至于其他工程机械，据中金上周报告显示，虽然近月销量同比出现倒退，但是跌幅已见改善，而各类大、中、小型基建、建筑项目都可以派上用场的挖掘机，实际销量其实已大幅高于去年下半年。较其他类别机械出现大幅下跌，美林预期混凝土机械销售在下半年将和去年持平。

应收帐风险成行业隐忧

去年中联重科45.8%收入来自混凝土机械，明显相对较可取。只要负面因素陆续退减，例如5月内地楼市升温，可令市场联想到下半年房地产项目将加快动工，而且内地基建项目或会重新上马，有望刺激机械设备股股价回勇。不过，在部分机械设备股收入回升之际，中金报告指出行业的应收帐款增长快于收入增长，如三一重工及中联重科去年应收帐款较收入增长的倍数分别为2倍及1.5倍，而今年首季更分别为16倍及2.57倍，在内地经济未完全摆脱下行风险的情况下，坏帐风险不容忽视。

另一方面，有内地媒体报道，原计划于去年在香港发行H股大计的三一重工，或许在今年三季度卷土重来，虽然集资规模由原计划的33亿美元降至20亿美元，发行股数占发行后股本的比例由15%降至10%，但难免为一众机械设备股带来炒影子股的诱因，尤其地位相近的中联重科，应该影子效应最强。

顺带一提，在港上市的三一国际（00631），虽然最终股东群为三一重工的股东包括梁稳根等人，但三一国际业务从事煤炭开采掘进机制造，并在上市时，控股公司由三一集团转移至三一BVI的海外注册公司，如投资者有意捕捉工程机械设备股，三一国际却不是考虑之列。