贷款增速冀见底 工程机械行业将反弹

据港媒报道，对工程机械的憧憬主要还系于政策微调带来的机遇，目前机械行业仍在下行，但个别机械产品5月份销量降幅大幅收窄，加上政策配合，工程机械销情下半年可望回升。而要窥探这行业的拐点，则要先看中长期贷款增速是否触底。

行业亮点

1. 政策底已现

海通证券发表了多份有关宏观经济的研究报告，其中提到一个有关「政策底、宏观底到中观底」的概念，简单而言，目前政策底已现，只待中长线信贷增速持续回升，确认宏观底的出现，接下来才会对中观投资品（如水泥、重卡及工程机械等）的需求带来刺激。

重型机械行业的子行业分类繁多，我们较看好工程机械，原因离不开中央政策的倾向，主要分为货币政策及财政政策两大类，财政政策主要是政府开支，即各基建及地产项目的审批，过去数期我们已反覆指出，温家宝总理明言要加大预调微调之力度，把稳增长放在更重要的位置，这是政策底的第一个体现；至于货币政策，在通胀可控的前提下，中央近月已先后调低息率及存准率，市场共识是货币放松可期，这是政策底的第二个体现。

2. 中长贷趋势成关键

问题是，当中央加快投资项目的审批，各地方政府、央企以至民企是否筹措到足够资金开展新项目？这要从中长期贷款的趋势去辨别。

海通指，去年底至今年5月，货币宽松只更多地体现在银行间流动性改善，并没有传导致实体经济。今年首季度一般贷款加权平均利率相比去年第四季度略有上升，利率上浮的比重也有所增加。当信贷需求下滑，贷款利率理应向下，但实况却是利率上升，显然是银行对融资平台贷款和房地产开发贷款比较谨慎。

3. 中央放松对融资平台的约束

上月人行减息，引导中长期贷款利率下降，借此降低企业融资成本，被市场视为中央坚决挽救经济。有内地传媒指，银监会上月初亦要求商业银行加大信贷投放力度，尤其是对「铁公基」（铁路、公路及基建）和保障房等领域的信贷支援，反映中央放松对融资平台的约束。

自2010年2月起，中长贷余额增速一直下行，至今年4月跌至9.1%，5月份为9.11%，扭转了持续回落趋势。海通证券估计，倘今年中长贷规模只维持于去年3.54万亿元左右（人民币？下同），今年第三及第四季度的新增中长贷额度将分别为3，500亿及3，000亿元，至年底，中长贷余额增速将有望见底回升，至11%水平。倘如此，宏观底便有望出现。

4. 工程机械要先去库存

固投中，基建及地产占了重要比重，倘宏观底出现，对相关原材料的需求（即所谓的「中观底」）便有望见底回升。其中，水泥与工程机械便是例子。一般来说，基建及地产投资是稍稍领先于工程机械销量，因为上游企业（如基建及地产发展商，即买方）得先去机械的库存，确认需求回暖了才会增加机械的定单。目前基建地产投资增速初现拐点，配合中央就加大基建保障房投资等的倾向，即使预期拐点之后回升趋势可以持续，亦属理性，倘如此，工程机械销量稍后便会见底。