重磅解析：中国工程机械行业市场景气度分析概览

3、资产加速出清，业务重新整合

3.1 资产加速出清，经营质量逐步改善

工程机械行业经历了四万亿投资驱动时代的高速增长，同时也新增加了不少产能，从目前这个时点来看，产能过剩虽然仍然是行业的重点问题，但是经过了2013-2016年的调整，产能扩张放缓的速度逐步明朗，而三一重工也较早实现了产能控制和成本收缩。产能扩张放慢具体表现为几个方面：第一，资本支出的缩减。我们统计了工程机械行业的8家公司过去十年的资本支出情况（固定资产+在建工程），2012年这8家企业的资本支出为413.72亿元，从那以后增速明显放缓，2014-2016这三年甚至出现了下降的情况。

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第二，通过裁员降低产能。除了资本支出之外，产能降低的另一个表现方式就是员工总数的降低。工程机械制造主要以加工组装为主，员工人数与产能数量具有极强的粘性，因此，通过主动型裁员和减少临时性工人的招聘，使整个行业产能扩张速度放缓。工程机械行业作为市场化程度较高的领域，通过少量的主动性的裁员和大量的离职自动减员，几家代表性企业的员工总人数从2011年末的接近13万人，减到2016年末不足8万人，降幅达到了41.16%。

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应收账款下降，风险得以释放。由于行业高峰期，各公司为了抢占市场份额纷纷采取激进的销售政策，虽然一时间提高了经营业绩，但这种激进销售引发了“存量泡沫”问题，导致大量工程机械厂商应收账款质量下降。工程机械制造业企业通常会采取分期付款的销售方式，在信用销售的模式下一旦形成应收账款，应收账款总额较其他行业更大。过去的激进销售模式导致应收账款占总资产收入比例逐年攀升。目前通过这些年的消化，风险逐步得到释放，具体表现为：应收账款好转，账龄结构趋于合理。2015年之后，应收账款绝对数持续下降，行业信用风险已经得到进一步控制。

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3.2 多种方式处理资产，实现业务格局重塑

三一重工通过剥离部分资产到集团，上市公司轻装上阵。

在行业步入调整期后，各个企业均开始有针对性地盘活资金。由于前期信用销售带来的巨大应收账款总额，应收账款问题成了重中之重。去年三一采取了一系列组合措施解决该问题，首先是通过股权转让：（1）拟将上市公司持有的北京三一重机100%股权作价40.77亿元转让给深圳三一科技；（2）将三一汽车制造公司部分应收账款转让给三一集团，转让价格为25.34亿元（账面原值35.87亿元）；（3）将所属子公司三一汽车起重机械部分应收账款转让给了三一集团，转让的价格为7.7亿（账面原值10.91亿元）。通过股权转让和应收账款转让的方式，把近47亿应收账款转变为33亿现金，极大改善了公司的现金流状况，使公司2017年能够轻松上阵。

另外，2016年11月三一宣布《三一重工-中泰光大2016年1期应收账款资产支持专项计划》正式成立，这也是工程机械行业首单上交所挂牌的ABS，总发售规模为13.15亿元。基础资产包括对经销商享有的应收账款及附属权益，能够产生稳定的可预测现金流，整体风险较小，ABS的发行有利于拓宽融资渠道，也盘活了应收账款的资产，对企业的流动性有一定缓解作用。

公司通过“股权转让+应收账款转让+ABS”组合拳进行存量资产的盘活，涉及到资金规模已经超过100亿，有效提升了资金运用效率、加速资金周转、降低融资成本，同时也优化了资产结构。

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中联重科：拟转让环卫资产。

2017年5月，为了偿还债务及未来业务发展，中联重科将环卫部门的业务和资产注入旗下的全资子公司环境产业公司，并将该公司80%的股权以116亿元的价格转让给了盈峰控股等4家公司，以补充流动资金。

这将极大提高公司的可持续发展能力，主要体现在两个方面：第一，从未来发展的角度来说，过去十几年，公司在环境产业取得了很大的发展，这次引入实力雄厚的新股东有助于实现产业协同、推动环境业务板块进一步发展，实现在新形势下的二次成长。同时，在出售环境产业后，也有利于公司聚焦工程机械和农用机械。从工程机械板块来看，随着“一带一路”的开启叠加设备更新周期进入高峰期，该行业将持续回暖；从农业机械板块来看，随着农业供给侧结构性改革的深入推进和农村土地流转加快，行业的机械化水平将进一步提高，带动行业规模持续提升。

第二，从财务指标来看，通过本次交易，公司将获取116亿现金，资产流动性得到改善，报表将迎来一定修复。另外，公司的资产负债率将明显下降，财务杠杆率将得到改善，财务稳健性和公司的抗风险能力增强。

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山河智能：通过并购其他行业资产，业务重新整合。

在行业下行期间，山河智能积极推进展业整合的战略目标。公司以1.42亿美元收购了AVMAX60%的股权，同时计划未来两年收购剩余40%的股权，打造通航全产业链，完善布局迎接中国民用航空的大发展。AVMAX公司主营飞机维护、运行服务，以及飞机翻新、租赁和包机业务，为通航运营领域优质公司。同时，山河智能是国内最早在通用航空和航空发动机领域进行投资的民企；2002年启动无人机项目、2008年设立山河科技，专注于轻型飞机；2010年设立山河航空动力，谋求制造世界级航空发动机。航空制造业和航空服务业具有天然的协同性，此次收购将打造同行全产业简练，完善航空业务布局，成为国内首家集飞机制造、通航运营和航空服务为一体的高科技民营企业。

另外，AVMAX的盈利能力强，给公司报表带来了强力支撑。2016年公司航空板块实现营收2.24 亿元，贡献净利润0.83亿元，拉高了公司整体的盈利能力，增强公司业绩的稳定性。业务重整优化了公司的资本结构和业务结构，为公司的健康、稳定发展奠定了基础。

责任编辑：Yaodl