稳增长喊了这么久 为何基建不见反弹？

二、基建缘何不见企稳？

城投公司一直是地方基建稳增长的“马前卒”，为了寻求这个问题的答案，我们走访了不少城投公司，到微观层面进行了一些交流，总体来看稳增长没有带动基建的主要原因有三个：

首先，尽管因稳增长压力上升，企业的融资口径有所放松，但仍然遵循了43号文要求的新增城投债与地方政府信用切割，投资端需要寻找有现金流来源的项目，但考虑到房价下行再加上资本边际回报率递减，有好的现金流来源的项目是稀缺的。

过去偿债来源主要是通过土地抵押—基建投资—土地升值来偿还债务，当房地产（尤其是三、四线城市）走入长周期下行，那么项目的偿债来源是不足的。过去以土地抵押为核心的驱动模式很容易撬动几千亿甚至万亿投资计划，如果该模式如果无法延续，对基建投资的负面影响还是比较大的。

其次，城投公司投资项目开始往经营性和公共服务的轻资产项目转型，纯融资平台、纯公益项目建设平台会逐渐退出，其历史职能由地方政府债代替；有现金流创造能力的城投转向投资于经营性项目，但也不是过去的铁公基等基建投资，而以公共服务领域为主，如养老、医疗、文化、旅游等。

20世纪80年代末的美国同样面临制造业投资低迷、私人投资增速加速下滑的局面，制造业投资增速从1979年的13.4%下降至-4.2%。在政府放开公共服务领域的市场化投资之后，私人资本投入到卫生保健、教育等域的比例开始提高，卫生保健服务的投资增速在1982年达到了28%，但即使这样的加速投资也没有对整个社会的固定资产投资产生明显提振。

最后，43号文对增量债务的治理思路强调的是PPP模式和新增地方债限额管理的治理思路，新增城投债与地方政府信用切割，但实际上新增地方债券规模不大，今年仅6000亿，而PPP模式推进较慢，无法与过去在预算软约束庇佑下的城投相比。

责任编辑：Alice