中债资信：2014年中国国内宏观经济展望

今年上半年，终端需求的恢复较为疲弱，受此影响经济继去年1-8月份再次经历了一轮明显的库存去化过程，工业生产持续放缓，工业增加值同比增速由去年12月的10.3%下滑至今年6月的8.9%，经济增速也持续下滑，由去年四季度的7.9%下滑至今年二季度的7.4%。不过今年三季度在“底线思维”的作用下，终端需求有所恢复，企业库存小幅反弹并拉动工业产出增长，8至10月份工业增加值同比增速均保持在10%以上，经济短期似已企稳。与此同时，在今年需求总体偏弱的背景下，物价水平也基本保持在低位，CPI在大多数月份均处于3%以下，只是在9、10和11月份略有突破。

一、明年出口或小幅上行

今年1-11月出口增速为8.3%，略高于去年全年7.92%的增速水平，两年间出口增速较为平稳。从月度数据来看，今年1-4月份为全年高点，之后5-6月份出现明显下滑，随后又有所回升。

我们预计明年出口增速将小幅上行。根据我们前面的分析，对于明年而言，美国经济持续向好，欧洲经济缓慢复苏，日本经济小幅回落，外围经济与今年相比总体向好。外围经济的好转有助于我国出口的恢复，加上今年较低的基期因素，预计出口增速将出现小幅上升，可能达到10%以上。需要指出的是，2014年一季度前美联储缩减QE规模的概率较大，届时国际资本从新兴市场国家流出，可能导致新兴经济体需求下滑，或对明年上半年出口产生一定负面影响，加上基期因素，明年一季度可能成为全年出口增速的低点。

二、明年名义消费增速略超今年

今年1-11月消费累计名义同比增速由去年的14.3%降至13%，剔除通胀后，1-11月消费累计实际同比增速由去年的12.1%降至11.3% ，这与中央规范“三公”消费政策、宏观经济增速下滑导致居民收入增速中枢下降有关。从月度名义消费增速来看，呈现前低后高格局，而扣除通胀后的实际消费增速则呈下降趋势。

我们预计明年实际消费增速或与今年持平，考虑通胀后名义消费增速或达到13.5%。消费受到经济周期的影响，如图所示，GDP增速与社会消费品零售增速基本一致 ，在我们预计2014年经济增速的进一步放缓的背景下，居民收入的下降或将对社会消费品零售产生负面影响。而可能拉升消费增速的方面包括:2013年消费增速的基数较低，部分娱乐、餐饮等行业经营模式转变，预计这些行业对整体消费的贡献将较2013年增加，二者叠加的效果或使实际消费增速与今年持平；我们注意到三中全会提及的多项改革措施都有利于消费，例如“单独二胎”放开、扩大养老和医疗保险（放心保）覆盖范围、农村土地改革等一系列措施，对于城镇和农村消费的拉动或将在中长期发挥作用。综合来看，我们认为受经济增速放缓、基期因素等方面的影响，预计增速为13.5%。

责任编辑：Daisy