股市聚焦：工程机械六大概念股投资价值解析

徐工机械：盈利能力持续提升海外市场亮点多多

徐工机械 000425 机械行业

研究机构：国泰君安证券 分析师：吕娟

公司公告，今年上半年归属于上市公司股东的净利润在20亿元-22亿元之间，比上年同期增长45%-60%。

业绩增长的主要原因是报告期内公司销售收入较去年同期有较大幅度增长，主要产品毛利率同比有所提高。

盈利能力持续提升：我们一直强调公司是盈利能力提升空间最大的工程机械公司，原因就在于公司之前的毛利率由于内部流程等方面的原因，一直没有体现汽车起重机的龙头市场地位；从去年开始，公司持续进行有效的内部管理，毛利率开始稳步上升，我们预计这种上升趋势还将继续，在未来较长时间里，公司净利润增速都将快于收入增速。

出口获大单：上半年，公司控股子公司徐工进出口与委内瑞拉石油公司分公司签署了重大购销合同，合同金额为48.42亿元人民币，相当于2010年公司收入的19.2%。合同有效期限为18个月，经双方同意，合同有效期可延长至设备和资金交付完成。公司是工程机械行业所有上市公司中，上半年出口取得最大突破的公司。

公司海外线路分析：(1)在发展中地区，先有市场再建厂，如巴西、南非、印度、俄罗斯等市场；(2)在欧美是抢技术，集团层面已经收了两个研究院，这两个研究院一个解决液压系统，一个是解决液压阀，有利于增强公司在核心零部件方面的实力。目前公司还缺液压泵、液压马达，预计集团将继续在全球范围搜索合适的标的。

与兵器合作猜想：2010年5月27日，江苏省人民政府与中国兵器工业集团公司在南京签署了战略合作框架协议。兵器工业集团将与徐工集团实施战略重组，并在重型装备、光电信息、精细化工等领域全面深化与江苏的战略合作。此后关于兵器入主徐工集团的消息不绝，有说双方在继续接触，也有说双方终止接触。我们的观点是认为双方仍在接触之中，原因在于上周我们去新疆乌鲁木齐经济开发区调研时，发现该经济开发区给徐工集团和兵器旗下北奔预留的地块紧挨着，我们推测这就是为了双方后续深入整合做准备。

H股发行：H股发行工作仍在进展之中，预计9月底之前可能会有结果。H股募集资金主要用来在国外设研发中心、设厂、设营销网络、设融资租赁公司。按港交所规定，报表有效期为6个月，在9月底之前公司的一季度的财报都是可以的，无需补中报报表。

盈利预测与投资建议：预计公司11-13年EPS分别为1.99、3.00、4.00元，考虑公司一系列的整合预期，目标价40元，相当于2011年预测业绩20倍PE，增持。H股发行摊薄后2011年EPS在1.55-1.60元。

山推股份：半年度业绩低于预期，下调盈利预测

山推股份 000680 机械行业

研究机构：安信证券 分析师：张仲杰

投资收益下滑乃业绩大幅低于预期的主因之一。公司参股小松山推30%，2010年小松山推的投资收益1.9亿元，约占公司净利润的22%。2011年一季度由于日元汇率波动导致进口关键零部件成本上升、促销活动使得费用增加以及钢材等原材料涨价因素，小松山推一季度净利润大幅下滑导致公司的投资收益同比下降54.9%。4月份以来，小松的挖掘机销量环比大幅下降，4、5月份环比分别下降39.6%、51.3%，前五月累计销量仅增长14.8%，远低于行业38.3%的平均增速， 因此上半年小松山推净利润增速仍显低迷是公司业绩大幅低于预期的主要原因之一，我们初步预计2011年小松山推贡献的投资收益约为1亿元。

受紧缩信贷政策持续影响，推土机增速大幅放缓。5月份，公司推土机国内销售474台，同比下降61%，较4月份增速下降66个百分点，销售大幅下降一方面受政策紧缩影响，另一方面由于去年销售高点在5月份(去年同期达到1，208台)。1-5月国内累计销售4，057台，同比仅增长19%，较4月增速放缓45个百分点，截至目前， 4万亿水利投资项目仍没有实质性大面积开工影响了推土机下游市场的需求。

推土机出口市场仍保持强劲增长。5月份，公司出口推土机238台，同比增长77.6%，较4月增速提升1.8个百分点；1-5月累计出口推土机1，109台，同比增长64%，占2010年出口总量的65.6%，出口市场份额达到73.4%。今年出口市场有望保持快速增长，全年将达到2100台左右，接近历史最好水平。

所得税率恢复按25%使得公司净利润大幅下降。由于高新技术企业资质到期，从今年一季度，公司所得税恢复至25%的税率水平，这在一定程度上对公司业绩的产生负面影响。按照国家规定，公司正在积极再次提请高新技术企业资格认定申请，如若获批，到年度期末将按15%的税率进行返还，公司对再次获得认证比较有信心。

维持“买入-A”评级。公司参股小松山推业绩大幅下滑导致投资收益下降超过我们的预期，与此同时，受信贷紧缩影响，推土机销售低于预期，我们下调此前的盈利预测，预计2011-2013年公司实现EPS分别为1.37、1.80、2.18元。分别下调15.9%、15.1%和15.5%，期待下半年水利投资项目的实质性拉动，维持“买入-A”的投资评级。

风险提示。国家持续信贷紧缩政策导致下游基建投资放缓；通胀情况下钢材等原材料价格上涨；海外需求复苏放缓的风险。