股市聚焦：工程机械六大概念股投资价值解析

三一重工：主导产品产销捷报频传，上半年业绩值得期待

三一重工 600031 机械行业

研究机构：安信证券 分析师：张仲杰

主导产品市场需求旺盛，上半年业绩保持快速增长。混凝土机械目前市场占有率为55%，1-5月份增长50%，拖泵市场占有率40%。根据目前订单及发货量情况，预计上半年公司混凝土机械销售收入同比增长70-80%，汽车起重机及挖掘机同比增长100%以上，路面机械同比增长90%左右，履带起重机销售增速相对放缓，同比增长10-15%，桩工机械销售收入同比增长40%左右。我们参观车间生产情况，目前公司混凝土机械产能仍很紧张，泵车约有100多台的到期订单尚无法交付，目前泵车订单充足。

挖掘机销售保持快速增长，市场份额不断提升。今年1-5月公司累计销售挖掘机12，635台，同比增长111.6%，市场占有率达到10.9%，预计6月份销售达1600台，2011年全年的销售目标为2.6万台，同比增长约150%，市场占有率有望冲击市场第一，挖掘机销售额预计为160亿元。从下游需求来看，通过公司设备服务运营监控系统对1万台设备检测的数据显示，6月份设备工作时数同比增长10%左右。

销售模式以按揭、分期为主，应收款尚属可控范围。公司的销售模式中融资租赁占比12%左右，全款超过20%，按揭占比40-50%，剩余的通过分期付款的方式销售。而融资租赁主要是有第三方银行系融资租赁、集团下属公司的融资租赁及长沙市内融资租赁公司提供。随着销售规模的不断扩大，一季度应收款增长131%，二季度公司加大了应收账款的管理力度，力争上半年应收款大幅下降。

售后服务网络完善提升产品竞争力。在市场竞争加剧、产销大幅增长的情况，未来企业的竞争力更多的体现在产品的售后服务上。公司秉承“一切为了客户，创造客户价值”的服务理念，做出“服务工程师24小时待命，接到客户需求2小时内到达现场，并在1天内将故障问题全处理”的服务承诺。在全球各地设有配件仓库，形成了总部仓库、区域中心仓库、省级仓库和地市级仓库四位一体的配件供应保障体系，不断提升产品的售后服务，提升了产品的市场竞争力。

海外市场销售快速增长，国际化战略步入收获期。公司国际化战略稳步推进，目前海外制造基地主要以印度、巴西子公司为主，三一印度公司2009年销售额2000万美元，2010年达到8000万美元，今年预计为2亿美元。三一巴西公司5月营业额突破1000万美元，6月有望突破1500万美元，2011年营业额预计超过1亿美元。未来公司从全球经济工业化进程中获益，预计海外销售占比有望升至30%。

维持“买入-B”投资评级。按照最新股本摊薄计算，我们预计2011-2013年公司的EPS分别为1.25元、1.64元和2.08元。对应的动态市盈率分别为15倍、11倍、9倍，维持“买入-B”的投资评级。

风险提示。房地产与基建投资增速放缓抑制需求；紧缩政策导致资金面供给不足；钢材及零部件价格上涨；未来出口复苏低于预期。

中联重科：中期预告及工程机械销售数据点评，行业拐点仍需观察

中联重科 000157 机械行业

研究机构：长城证券 分析师：严福崟，乔培涛

混凝土机械需求依然稳固。工程机械从最新统计出的5月工程机械销量数据看，混凝土机械继续保持同比45%，环比22%的高增速，是所有品种中增长最稳定、最快的，与我们此前中期策略报告看法一致。装载机、挖掘机、推土机、汽车起重机5月份环比分别继续下滑20%，47%，26%和22%，同比增长只有装载机是2%的正增长，其余品种也是同比负增长。

挖掘机进口替代趋势延续。有关挖掘机6月份的最新数据显示，6月挖掘机共销售10277台，同比下滑12.5%，与上月同比下滑幅度相当，环比下滑28%，大幅收窄下滑幅度。其中三一挖掘机市占率首次超过小松，位居行业第一，国产品牌整体增速快于行业平均速度，日韩系品牌低于行业增速，进口替代比较明显。

行业拐点是否出现有待观察。近期国家出台了支持水利设施建设的相关政策，加之此前保障房开工进度要求在10月底前全部开工，这两块对工程机械具有一定的拉动作用，行业拐点是否出现，我们觉得仍需继续观察。主要可以从三个方面来看：

保障房建设能否爆发性增长。保障房建设对整个板块的拉动作用是否能在三季度集中爆发式体现，还有一定不确定性。5月统计数据开工340万套，有报道到6月已开工超过500万套，单月新开工超过160万套速度明显提高。我们考虑到前6个月统计中，剔除1、2月季节原因导致的开工量少，以及开工前需要准备相关的土地开发许可证等前期准备时间，3-6月平均每月开工量平均在120万套左右，剩余500万套任务在4个月内完成，每月125万套比此前4个月的速度略快，如果没有超预期增速，三季度保障房的拉动作用有限。

水利设施投资建设。每年平均4000亿的水泥投资规模总量比较可观，我们初步估算对工程机械的投入占到10-15%左右，新增市场需求在400-600亿，占2010年工程机械销售额的10-15%左右，具有一定的拉动作用。其中，推土机、挖掘机、起重机和混凝土机械受益比较明显。

对其他投资的挤出效应。对土地财政严重依赖的地方政府，在高层表态继续加大房地产调控力度的压力下，土地出让金收入相对去年总量上难有大增长。同时，保障房、水利设施建设资金来源明确规定从土地出让收益中各提取10%，共计20%的收入已被限定范围使用，势必对地方其他投资项目带来一定的挤出效应。在经济结构转型的大方向下，GDP增速也将逐步从前几年的高位逐渐回落，同时，国家近期一直在进行地方融资平台的清理规范工作，我们对地方政府钱袋子的状况表示谨慎关注。如果资金持续紧张势必对地方投资冲动产生抑制。