工程机械板块仍在挖坑 行业筑底短期仍将延续

下游回暖但需求仍乏力

从工程机械行业紧密相关的下游领域来看，房地产投资方面，2013年前三季度全国共完成6.11万亿元，同比增长19.70%，相比之前监测的上半年20.30%的同比增速略有下降，但仍高于2012年全年增速3.5个百分点。相对回暖的销售市场使得开发商资金情况较好，从而带动新开工和投资的增多，过去两年新开工的相对低迷状态对后续投资的负面影响在持续减弱，从而一定程度上利于起重机（尤其是塔式起重机）和混凝土机械等工程机械产品的后续复苏。

2013年前三季度，铁路基建和公路投资增速分别为12.50%和10.13%，维持2012年以来的回暖态势，但相比上半年增速略有下降，考虑到未来铁路投资目标计划的调增以及公路建设的推进，预计未来1至2年内投资增速大幅下降的可能性不大。

水利建设方面，2013年前三季度28.25%的累计投资增速相比上半年亦略降3个百分点，但整体仍处相对高位，随着“十二五”规划目标的逐步兑现以及小型水利项目的逐渐增多，未来其投资增长仍可期。

2013年前三季度采矿业固定资产投资同比增长11.07%，考虑到经济放缓对资源能源需求量下降的影响，短期内或仍将保持相对较弱的态势，从而对装载机等工程机械产品形成一定负面影响。

综合以上需求领域分析，工程机械下游总体仍维持回暖态势，但由于目前市场仍有较大规模的社会存量设备，在设备有效小时利用数仍有一定提升空间的背景下，下游领域对新产品需求的拉动作用略显乏力，行业或仍处筑底过程中。

回款风险需重点关注

除去年末集中收款的季节性因素外，2013年以来，工程机械行业应收账款和应收类款项总额的增长均有一定放缓，三季度末其应收账款规模相比年初增长30.30%，比2011年和2012年的增幅有所减小，2013年三季度末二者分别828.68亿元和1068.94亿元的规模相比二季度末的最高点均有略微降低，但总体来看，企业对应收账款的控制效果仍不明显，在过去销售惯性的影响下，样本企业应收类资产仍处很高水平。在行业收入不甚乐观的情况下，样本企业应收类款项在同期累计收入中的占比，继续呈同比上升趋势。

因企业应收账款增幅相对放缓及采购支出趋于理性等因素，行业企业经营活动现金流表现有所改善，2013年前三季度实现经营活动现金净流入7.91亿元，整体规模较小。从单季度表现来看，其更得益于二季度旺季带来的现金净流入，三季度整体贡献不大。未来若企业所采取的销售政策仍未能将其应收账款绝对规模降至合理水平，则企业经营活动现金流的表现仍将不会有持续的明显改善，届时企业回款风险或将与日俱增。

整体承压的经营活动现金流对行业短期债务的覆盖较弱。从现金类资产对短期债务的覆盖情况来看，受中联重科、徐工机械等大型企业在手现金规模较大等因素影响，2013年三季度末，行业统计口径的平均现金类资产/短期债务指标仍为较高的0.90倍，但环比一季度末和上半年末分别0.96倍和1.05倍的指标已略有下降态势。同时，需要关注的是，行业内结构性差异仍较大，厦工股份、山河智能和河北宣工等现金类资产/短期债务指标仍分别处0.39倍、0.27倍和0.20倍的较低水平，具有较大的短期偿债风险。受行业较弱业绩影响，长期偿债指标仍表现不佳。对行业在2014年的表现，仍需谨慎。