潍柴动力去库存周期结束 反弹待经济回暖

潍柴动力公司2012年前三季度实现收入363亿元，同比-23%;净利润24亿元，同比-47%;其中6-9月份实现收入92亿元，同比-13%，净利润5亿元，同比-53%; 重卡行业处于低谷，业绩符合我们预期。

(1) 重卡行业去库存结束，静待进入补库存小周期。

重卡行业仍处谷底，前三季度实现销量49万，同比-31%; 10月份重卡销量仍未见明显好转，预计同比跌幅-30%，2012年全年重卡销量62万辆，同比-30%~-25%。重卡产业链去库存基本结束，但需求不明朗，静待补库存小周期。

(2) 需求萎靡，毛利率平稳触底，研发投入推升管理费用率。

公司前三季度综合毛利率18.88%，同比下滑3.43个百分点，环比提升0.14个百分点，主要是需求萎靡，产能利用率较低，但呈现平稳触底;净利率5.56%， 同比下滑4.67个百分点，环比下滑0.89个百分点，研发投入有所加大。

(3) 经济触底+新政起步，2013年重卡弹性值得期待。

重卡行业受投资和物流拉动，重卡消费多采用融资租赁购买，投资品属性强，波动大、弹性足;2012年经济衰退周期，重卡销量预计62万辆(同比-30%)，2013年迎来新政府，经济有望企稳，此外，重卡行业国四切换预期强烈，2013年重卡行业业绩改善和弹性值得期待。

(4) 多元化切入工程机械液压市场，拓展新的成长空间。

潍柴动力巩固重卡“动力系统”同时，开拓工程机械“液压系统”，实现多元扩张，围绕核心产业链，确立中国装备制造业龙头地位。液压领域公司市场空间广阔，利润空间丰厚，如果开拓顺利，将有效增厚业绩， 拓展公司成长空间。我们预测，公司12-14年EPS 为1.54、2.06、2.39，对应12-14年PE 为12.93、10.32、8.81倍，考虑公司处于盈利低谷和未来的盈利改善，估值合理，维持“谨慎推荐”评级。宏观经济持续低迷将压抑重卡消费需求，海外并购存在包括资产质量、管理文化等风险。