中联重科：上半年增长稳健 维持买入评级

2012年上半年业绩略超预期。中联重科2012年上半年实现收入291.2亿元人民币，净利56.22亿元人民币，分别同比上涨20.6%及21.5%，略高于预期。中联重科在上半年行业不景气的环境下逆市实现稳定增长主要由于：1)中联重科均衡的产品结构，涵盖13大类别，86种产品系列使中联重科对于抵御子板块风险具有显著的效果。2)中联重科核心产品，如长臂架泵车及塔式起重机的市场占有率增加。3)毛利率上升。由11年的32.4%上升至2012年上半年的34.0%。

中联重科调低2012年收入增长预测至15%。中联重科将2012年收入增长预测调低至15%，大幅低于2012年1季报时的35%，主要由于对于2012年下半年行业复苏状况的谨慎考虑。至于分项业务收入增长目标，中联重科指引为混凝土机械，起重机，环保机械及土方机械分别为30%，-15%，0%及150%。

略上调12-13年收入预测2.2%及0.5%，并上调相应盈利预测4.3%及2.7%。我们将2012年混凝土机械及土方机械的增长率调升至23.5%及130%，低于中联重科指引，主要基于对下半年需求恢复情况的谨慎，尤其是土方机械。同时我们也下调了起重机及环保机械2012年收入预测14.3%及23.1%，以反映我们2012年下半年对于相应子行业订单恢复的担心。

维持“买入”评级及目标价至11.20港币。我们维持中联重科评级“买入”，基于对中联重科下半年收入及盈利增长及毛利率稳定的信心。同时我们维持目标价11.20港币，相当于7.7倍，5.5倍，4.7倍12-14年市盈率及1.6倍2012年市净率。