2021年年报＆2022年一季报分析：行业进入下行周期，短期业绩承压

2021年年报&2022年一季报分析：行业进入下行周期，短期业绩承压

我们选取以下工程机械行业上市公司标的作为整体，来对工程机械板块进行分析：（1）主机厂，包括三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、安徽合力、杭叉集团、山河智能、山推股份、汉马科技、诺力股份、浙江鼎力、厦工股份；（2）核心零部件企业，包括恒立液压、艾迪精密；（3）工程机械租赁企业，包括建设机械、华铁应急。

2021年年报&2022年一季报分析

2021年年报&2022年一季报分析

2021年年报&2022年一季报分析

2021年工程机械板块收入增速回落、净利润负增长。2021年板块实现营业总收入3745.3亿元，同比增长12.2%；归母净利润307.54亿元，同比减少9.8%。2021年全年工程机械板块呈现先高后低的局面，2021年初各地工程建设需求较高，带动1-4月火爆的工程机械需求。但是5月份以后，由于基建投资不及预期，地产投资低迷，叠加道路机械国五切换国六的影响，工程机械行业需求低迷，增速继续回落，进入三季度之后，行业开始大幅下滑，导致全年营收同比增速回落。2022Q1工程机械板块收入、净利润均进入负增长。2022Q1板块实现营业总收入769.6亿元，同比下降28.9%；归母净利润56.1亿元，同比下降52.8%。2022年2月开始全国布局地区疫情爆发，各地项目开工受到不同程度的影响，加剧行业下滑，导致工程机械板块收入、归母净利润双双负增长。

2021年年报&2022年一季报分析

盈利能力方面，毛利率、净利率均有所下滑。2021年板块整体毛利率、净利率分别为21.8%、8.4%，同比分别下滑3.1、2.0pct，主要系原材料价格大幅上涨。2021年钢材价格大幅上涨，以热轧板卷（Q235，9.5mm）为例，从2021Q1最低点约4500元/吨，涨至2021Q2最高点6700元/吨左右，2021Q3在5500-6000元/吨之间的高位震荡，2021Q4最低点回落到4700元/吨左右，对企业的利润造成挤压。2022Q1块整体毛利率、净利率分别为18.9%、7.5%，继续下滑，主要系受行业周期波动影响企业规模效应有所减弱，另外钢材价格从2021年年底开始继续上行，2022Q1热轧板卷（Q235，9.5mm）价格逐渐上升至5000元/吨以上，但从增速来看，2021年下半年起，热轧板卷价格同比增速开始回落，2022年4月同比增速转负，未来有望保持稳定。

期间费用率保持稳定，结构有所优化。2021 年工程机械板块销售、管理、财务、研发费用率分别为5.2%、2.6%、0.3%、4.6%，分别同比+0.06、+0.01、-0.50、+0.43pct；总体期间费用率12.7%，同比不变，保持稳定，但结构有所优化，主要是研发费用率的提升，究其原因：企业持续推进提质降本增效，同时加大智能化、电动化的研发投入，反映出行业持续转型升级的趋势。2022Q1期间费用率为12.2%，同比增长1.3pct，主要系研发费用率同比增长1.1pct，费用把控依旧良好。

2021年年报&2022年一季报分析

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经营现金流净额有所下降。2021年工程机械板块经营现金流净额为295.6亿元，同比减少12.2%，主要系行业景气度下滑，现金流流入减少。

减值损失维持低位。工程机械企业汲取上一轮周期中教训，严守首付款比例，筛选客户群体，应收账款回款良好。2021行业整体减值损失/营业收入为1.2%，同比下降0.5pct，保持低位。

2021年年报&2022年一季报分析

趋势判断：国内市场下半年有望回暖，出口市场持续高增长

1.国内：宏观逆周期调节暂未传递到工程机械端，看好下半年行业回暖

2021年5月开始，国内市场挖机销量进入负增长。根据中国工程机械工业协会统计数据，2021年1-12月国内市场挖机销量为274357台，同比下降6.3%；2022年1-3月，国内市场挖机销量分别为8282、17052、26556台，同比分别下滑47.0%、30.6%、63.6%，1-3月累计销售51886台，同比下滑54.3%，主要系2021年下半年开始，基建与地产投资走弱，工程机械行业也进入下行周期，设备销量同比大幅下滑。

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2022年以来，稳增长不断被放在更加突出的位置，但宏观逆周期调节暂时未传递到工程机械端，分析原因如下：

（1）下游房地产行业景气度依旧低迷。由于企业资金面存在压力，地方土地流拍率较高，房地产新开工短时间内持续受到遏制，2022年截至3月房地产累计新开工面积为29837.6万平米，同比减少17.5%。

（2）2022Q1各地陆续爆发的疫情对各地工程建设造成了影响。2022年一季度，全国布局地区疫情爆发，导致部分地区开工受到不同程度影响，购机行为也有所停滞，设备销量大幅下滑。

（3）工程机械社会保有量较高，仍需要时间消化社会存量。2021年一季度工程机械销量较高，在高基数效应下，2022年一季度工程机械同比下滑幅度加大。工程机械的保有量消化只能靠老旧机器的淘汰出清，预计需要2-3年的周期。

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展望全年，我们认为下半年国内市场将有所回暖，原因如下：

（1）逆周期调节预期增强，基建将成为设备投资重要拉动力量。2021年开始专项债不断加速、加量释放，2021年全年释放金额为49229亿元，同比增长18.9%；截至2022年2月地方政府专项债累计下放9719亿元，同比增长452.78%，专项债的足量释放为基建回暖打下资金面支撑。2022年以来基建固定资产投资不断走高，截至2022年3月基建固定资产投资完成额累计同比增长10.5%，明显回暖。预计基建投资仍会作为拉动经济增长的重要推手，同时将带动工程机械设备投资需求。

（2）2022Q1疫情导致部分需求延后。受疫情影响，2022Q1部分地区的开工与购机行为有所停滞，随着疫情影响的逐渐消退，下游开工率将逐渐回升，设备销售也将会有恢复性的增长。

（3）5月开始2021年同期基数有所下降。2021年5月开始，国内市场工程机械销量开始回落，基数已经下降，预计2022年二季度行业降幅将逐渐收窄。

2.出口：海外市场需求旺盛，出口将继续维持高增长

海外市场需求旺盛，挖机出口销量维持高增。随着海外疫情消退，工程机械需求恢复，以美国为例，2021年美国工程机械出货量约385亿美元，同比增长19.8%，明显复苏。随着我国工程机械企业实力不断增强，自主出海趋势愈发明显，纷纷布局海外市场，取得一系列突破，以挖机为例，2021年挖机出口销量为68427台，同比增长97.0%，2022年1-3月挖机出口销量分别为7325、7431、10529台，同比分别增长84.7%、98.5%、73.4%，1-3月累计销售25289台，同比增长88.6%。预计2022年挖机出口销量仍将维持高速增长。

投资建议

国内龙头企业实力已达到国际前列。根据KHL发布的2021年全球工程机械制造商榜单，徐工集团、三一重工、中联重科在全球工程机械企业中分别位列三、四、五名，实力强劲，正在追赶卡特、小松。

国内龙头积极布局海外，有望熨平国内行业周期波动。凭借优越的产品力与品牌优势，国内龙头企业进军海外，并不断加强海外市场布局，建设海外研发、生产基地，设立地面部队，加强本土服务能力，提升海外收入占比，未来有望通过国际化熨平国内行业的周期波动。

国内龙头布局电动化、智能化，构筑核心竞争壁垒。另外，国内龙头企业正通过电动化、智能化等方面变革进一步增强核心竞争力，尤其是电动化，预计未来3-5年渗透率将超预期提升，提前布局电动化的企业将在下一轮上行周期中占尽先机，迅速成长。

总体而言，通过国际化、电动化、智能化等布局，国内龙头企业中长期发展路线清晰，问鼎全球可期。

责任编辑：Tracy Wang