铁矿石低位震荡，何时结束？

（二）高基数港口库存，降低了价格弹性

自2018年以来，港口库存就突破了1.5亿吨关口，在3月底一度达到1.62亿吨。6月以来虽有所下滑，但也维持在1.53亿吨以上。港口库存的高基数，导致了价格如果上涨，需要拖着沉重的库存包袱，这也降低了价格的弹性。

从库存结构上看，澳洲巴西以外的非主流品种，库存总体维持稳定。澳洲和巴西的增量，是库存增量的来源。特别是澳洲矿库存，从年初的8000万吨，持续攀升到目前接近1亿吨的水平。

高基数港口库存

近期基本面边际改善

7月以来，铁矿期货价格缓慢反弹，底部逐步抬升。主要得益于近期基本面的一些边际好转。

（一）发货量短期回落

进入7月以来，由于部分澳洲矿山2018财年结束，港口检修较多。发货量出现了短期明显的回落。7月目前，澳洲和巴西平均发货量约2140万吨/周。较6月平均2580万吨/周，下降400万吨/周。短期内发货量的下降，市场预期7月底至8月初，到港压力将有所缓解。

不过，需要强调的是，发货量的回落属于短期现象，从淡水河谷、力拓和必和必拓的年度计划看，下半年供应增量压力仍较为明显。从季节性角度，8月开始，发货量将重新回到高位水平。

澳大利亚和巴西发货量短期回落

（二）库存结构边际好转，PB粉溢价有所回升

在发货下降的驱动下，港口库存结构有所好转。以北方主要港口（曹妃甸、京唐、天津、青岛、日照、连云）看，北方六港库存中，中高品矿占比从7月开始有所下滑，从6月底的48%，下降到了46.9%。从历史表现看，该库存占比与铁矿期货价格走势，呈现较为明显的负相关关系。细分品种方面，PB粉、金步巴粉库存连续两周下滑。

北方六港中高品铁矿库存占比以及PB粉、金步巴粉库存走势

PB粉美金溢价略有回升

库存结构的边际好转，也提振了美金市场上PB粉溢价表现。由于今年结构性偏紧的是国产矿、巴西矿等低铝品种，导致巴粗、BRBF等巴西矿溢价飙升。而价差拉开之后，PB粉的性价比有所凸显。同时，力拓新品种RTX推出后，PB粉品质有所回升。美金市场上，PB粉溢价从7月初的-1美金，回升到了-0.7至-0.6美金。也反映了钢厂对于PB粉的偏好有所提升。

（三）汇率因素逐步发酵，推动铁矿进口成本抬升

6月中旬以来，人民币汇率出现了快速贬值，从6.4贬值到了6.8以上。这将推动铁矿进口成本抬升。以7月普氏指数目前63.48美元的月均价计算，6.4到6.8的贬值，导致进口成本提高29.5元/吨。在基本面不出现进一步恶化前，进口成本的提升，将抬升矿价的底部。

下半年风险点在何处

尽管近期价格出现小幅反弹，但对于下半年矿价走势，整体仍不容乐观。对于下半年的风险点。主要有以下几个方面。

（一）限产对需求的影响，下半年将加重

今年是环保大年，环保政策不再局限于2+26城市，也不局限于取暖季时间。环保限产常态化后，对于铁矿来说，需求持续受到抑制。目前常态化限产主要在唐山、邯郸、徐州等空气质量较差的区域。而到了下半年，特别是11月取暖季之后，京津冀及周边地区、长三角、汾渭平原三个重点区域，如果均有大范围限产出现，则高炉开工率将继续大幅下降。

根据我们的测算，考虑到7月-8月，本轮唐山地区的限产，以及11月之后，大范围限产的影响后，下半年生铁日均产量将降至189.5万吨，同比2017下半年累计下降1260万吨。减少铁矿需求约2000万吨。

下半年环保对生铁。粗钢影响估算

除了对总量需求有影响外，频繁和长期的限产，也将对铁矿需求结构产生影响。在长期限产时，钢厂烧结机也将受到限产。在烧结矿不足情况下，钢厂将加大块矿和球团矿的入炉配比，这也不利于用于烧结的粉矿，而期货盘面是以粉矿为标的。

在2017年11月，2+26城市开始长期限产后，烧结矿入炉配比就开始在低位运行。直至2018年3月，限产结束后，才开始回升。这种情况，在2018年下半年，大概率也将出现。

环保对铁矿需求结构产生影响

（二）下半年供应季节性走高，特别关注巴西发货压力

对于澳洲巴西矿山来说，3-4季度是季节性发货高位，自8月发货量恢复高位后，就将保持在高位平台运行。供应下半年将边际增加。

特别关注巴西发货的压力。前文提到，在巴西矿和澳洲中品矿之间的价差拉开之后，PB粉的性价比开始凸显，这也是近期反弹的驱动因素之一。不过，下半年巴西发货仍有增加压力。淡水河谷2018年上半年产量为1.7871亿吨，而淡水河谷2018年产量目标为3.9亿吨，据此计算，下半年产量需要达到2.11亿吨才能实现年度目标，环比上半年增量3258万吨。

如果巴西发货如期增加，则将对巴西矿现货造成压力。进而导致PB粉、金布巴粉等的性价比下降，则澳洲中品粉矿也都有下跌压力。

消息来源：矿业界

责任编辑：Leader