柳工低估值稳增长 工程机械传导装载机订单回暖

2017/01/26 10:18国金证券

投资逻辑

工程机械行业回暖,公司业绩预计将止降回升。2016年整体来看,挖掘机全年销量70319台,同比增长24.79%;产品需求从挖掘机传导,装载机订单触底回暖。16年第四季度装载机销量增速明显提升,单月销量10-12月分别为4826/5176/5168台,同比增速达到14.6%/21.9%/14.4%;16全年销量61709台,同比下降5.12%(15年为65040台、14年150614台),降幅已明显收窄。柳工16年前三季度实现营业收入50.27亿元,同比略降0.44%,收入降幅已止住;从行业四季度情况看主要产品如挖掘机等的销量仍维持高速增长,预计公司全年收入可实现小幅正增。

重视研发投入,以装载机为基础形成土方机械产品系列。柳工起始以装载机为基础,现已形成了装载机、挖掘机、平地机压路机等系列产品。公司重视研发投入,柳工全球研发中心是国内土方机械领域唯一的国家工程技术研究中心。2015年研发投入2.65亿元,占营收比例3.98%,资本化研发投入占研发投入比例17.69%,在同行业上市公司中处于前列。

海外布局较早,开拓一带一路沿线市场。海外业务方面公司开展较早,2002年提出"开放的、国际化的柳工"战略,主要有三方面布局:1)建设营销网络推广品牌,公司目前在一带一路沿线65个国家基本都已有布局;2)海外建厂,2008年于印度建厂;3)兼并收购,2011年收购波兰HSW工程机械事业部。公司规划2020年海外销售收入占比将由目前的30%以上逐年提升至40%。

经营风格稳健,现金流明显改善、估值处于低位。从行业基本面出发,现金流和ROE都处于底部回升,公司财务管控严格、整体经营风格稳健,从三季报来看,柳工经营业绩在工程机械行业上市公司中处于较优水平。从利润表来看,柳工归母净利润629万,是4家实现盈利的公司之一;从现金流来看,公司16Q3经营净现金流达到10.46亿元,比上年同期增加8.54亿元,在8家同行业公司中排名第三;从资负表来看,公司应收账款与存货规模占收入比例为1.16,在8家公司中排名第二。最后,从估值来看,柳工当前PB仅1.02倍,在8家公司中处于较低水平(仅高于中联重科PB0.94倍)。

盈利预测

我们预测2016-2018年营业收入分别为67.4/70.35/73.38亿元,分别同比增长1.3%/4.4%/4.3%;归母净利润28/102/166百万元,分别同比增长31%/266%/63%;EPS分别为0.03/0.09/0.15元,对应PE分别为323/88/54倍。

投资建议

我们认为工程机械行业筑底回升,公司作为行业龙头之一,经营稳健、资产质量较优,业绩有望逐步回升;公司地处广西柳州,临近东南亚等一带一路沿线国家,海外布局持续推进。公司当前PB仅1.02倍、低估值稳增长,我们给予公司"买入"评级,未来6-12个月目标价10.4-11.2元。

风险提示

固定资产投资大幅下滑,原材料价格大幅上升。

责任编辑:Keyi

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中联重科股份有限公司

中联重工科技发展股份有限公司创建于1992年,2000年10月在深交所上市(简称“中联重科”,股票代码000157),是中国工程机械装备制造领军企业,全国首批创新型企业之一。主要从事建筑工程、能源工程、交通工程等国家重点基础设施建设工程所需重大高新技术装备的研发制造。公司注册资本19.71亿元,员工20000多人。2009年,中联重科下属各经营单元实现产值337亿元,利税超过42.52亿元。中联重科秉承“至诚无息博厚悠远”的企业文化理念,内源式发展与外延式发展并重。目前,生产经营基地分布于中国湖南、上海、陕西、广东以及意大利米兰等地,已形成中联科技园、麓谷工业园、泉塘工业园、常德灌溪工业园、望城工业园、益阳沅江工业园、上海工业园、陕西渭南工业园、意大利CIFA工业园等产业园区,总面积近300万平方米。拥有国际一流的超大型钢结构厂房、现代化的加工设备和自动化生产线,拥有覆盖全国、延伸海外的完备销售网络,强大服务体系。公司质量、环境和职业健康安全一体化管理体系获得德国莱茵TÜV认证,在国内建筑机械行业率先按照欧盟标准推行产品CE认证,并获得俄罗斯GOST认证、韩国安全认证。中联重科继承了国家建设部长沙建设机械研究院的技术优势,建有国家级技术中心,是中国工程机械协会8个专业分会会长及秘书长单位,混凝土机械标准化分技术委员会秘书处单位。先后完成重大科研课题670多项,负责制(修)订国家行业标准300多项,目前是187项有效标准的制、修订归口单位,行业技术覆盖率75%以上。中联重科先后完成了90多项国家“九五”、“十五”、“863”等国家重大装备开发、科技攻关课题和专项,被科技部确定为“十一五”三项国家科技支撑计划的承担单位。是国际标准化组织ISO投票P成员单位(ParticipatingMember),每年销售收入的50%来自于新产品开发。中联重科自成立以来年均增长速度超过60%,目前生产具有完全自主知识产权的13大类别、28个系列,450多个品种的主导产品,是全球产品链最齐备的工程机械企业。其中,2008年收购意大利CIFA公司后,混凝土机械产品市场占有率跃居全球第一。塔式起重机年产量2000台、环卫机械产量3000台,市场占有率均居国内第一。汽车起重机年产5000台以上,市场占有率国内第二位。中英文商标——“中联”与“ZOOMLION”均获认定为“中国驰名商标”,多个系列产品获中国免检产品、中国名牌产品称号。畅销包含港澳地区的国内市场,并远销海外,深受用户青睐。2009年中联重科在全球工程机械行业排名第10位;在中国机械工业100强排名第六位。全国工程机械行业利润排名第一位,上海、深圳上市公司综合绩效排名前列;进入“中国企业500强”,“中国机械工业50强”;连续多年被评为“最具成长性”企业、最具影响力企业、全国用户满意企业;被评为中国机械工业现代化管理进步示范企业;获得全国五一劳动奖状、中国自主创新能力十强、中国最具影响力品牌、中华慈善事业突出贡献奖、全国抗震救灾英雄集体等奖项和荣誉。全球经济一体化的趋势下,中联重科以产品系列分类,形成混凝土机械、工程起重机械、城市环卫机械、建筑起重机械、路面施工养护机械、基础施工机械、土方机械、专用车辆、液压元器件、工程机械薄板覆盖件、消防设备、专用车桥等多个专业分、子公司,打造一个国际化工程机械产业集群,朝着年销售收入千亿目标进军!
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