制造业上市公司存货可敌5省GDP 超万亿创新高

我们以存货相对于营业收入的比重作为评估一家公司存货规模是否合理的依据，我们计算了A股制造业公司自2009年以来的数据。

结果显示，到2013年第三季度末，该指标，也就是A股制造业上市公司平均存货收入比达到0.24，若以中值计算则高达0.33，分别比2012年上升32%和43%。

我们注意到，制造业公司的销售已经出现增长难题，2012年，这959家公司整体销售额就同比出现了轻微下滑，2013年前三季度，这些公司的销售有小幅增长，约为8%。

这表明，这些公司的存货规模在上升，但销售却增长停滞，无法将存货消化，导致存货与销售的配比关系出现失衡。

过多的存货意味着占用的资金无法周转，在银行信贷萎缩的局面下，必然会导致上市公司的资金减少，统计表明，959家制造业公司到第三季度末的平均账面资金余额为11.29亿元，中值为3.4亿元，与2012年末分别下降了2%和20%。

存货收入比快速上升的同时，必然导致效率的下降。

前三季度，制造业公司年化后的存货周转率平均只有3.9次，较2012年的平均4.9次大幅下降。若按中值计算，该指标更是只有2.76次，而2012年为3.79次。

相应地，前三季度存货周转天数平均达到168天，比2012年的135天提高了25%，若按均值计算，该指标为98天，较2012年也有上升。

这些数据表明，存货规模攀升的同时，存货的周转效率正在下降，进一步表明，存货所占用的资源规模在上升的同时，其利用效率正变得越来越低。

需要说明的是，房地产公司并不在统计之列，其原因是，房地产公司将开发中的地产项目纳入存货，商业地产则将租赁中的商业项目也在存货中核算，这使得房地产公司的存货与一般制造业企业存在明显差异。

并且，在很多证券分析师看来，在目前的卖方市场，房地产公司的存货越多，意味着公司的业绩增长空间越大。更重要的是，房地产公司的存货变现能力，也就是地产项目的变现能力，很多要远强于一般的制造业公司。

行业分化

第三季度末，在制造业中，抛开一些整体市场规模偏小的行业，存货收入比最高的三个细分行业是机械设备、建筑建材、电子，分别达到0.47、0.37和0.35。

机械设备行业的存货问题不让人意外，这是基建投资刹车必然首先冲击的行业，从三一重工、中联重科等重点公司的财报可以看出，行业的问题不是存货增长，而是销售下滑，存货难以消化。

建筑建材的核心问题是受房地产市场低迷影响，导致钢材、水泥、板材等细分行业销售出现明显萎缩，而实际上，钢材、水泥等行业一直是国家清理过剩产能重点关注的行业。

至于电子行业，我们认为与下游消费电子的增速放缓有关，近年来，虽然智能手机的消费增长迅猛，但个人电脑、数码产品等市场却出现明显萎缩。而电子厂商，尤其是光学光电子等领域，前几年投资增长过快使得产能过快扩张，从而导致了目前的存货过剩状态。

并不是所有的制造行业都存在危机，我们再来看看哪些行业的存货收入比最低。统计结果表明，该指标最低的三个行业是食品饮料、农林牧渔、家用电器，分别为0.09、0.11和0.16。

这三个行业的共性是，它们都属于市场竞争充分的行业，同时，它们也是上一轮经济刺激政策受益最小的行业。

一方面，竞争充分有利于企业独立地对市场进行判断，并合理地对产能和存货进行调整;另一方面，消费市场相对平稳，政府的刺激政策在这一领域不起太多作用，这有利于企业用市场化手段应对市场问题。

具体到公司层面，第三季度末，*ST祥龙、ST明科、ST宜纸这三家ST公司的存货收入比在全部制造业A股公司中居前三，该指标均超过了20。

在该指标排名前50名的公司榜单中，存货规模最大的公司是华锐风电，达到92.5亿元，紧随其后的是中国一重和*ST二重，分别达到80.4亿元和48.3亿元。

华锐风电尤其值得关注，这是中国风电设备的领军企业，中国风电建设在最近两年遭遇紧急刹车，一方面是由于工业增长放缓导致的发电需求增长减速，另一方面，风电作为清洁能源在稳定传输、储能等方面仍存在明显不足，但前几年的过快投资掩盖了这些问题。

一重和二重则是基建投资刹车最典型的受害者，从两家公司的业务结构可以看出，它们的下游产业主要是冶金、发电、石化、重型机械等，而这些行业正是受基础设施建设影响最为密切的几个行业。

这三家公司有一个共同特征，业绩都惨不忍睹，华锐风电前三季度巨亏7亿元，一重亏4.4亿元，二重亏15亿元。

责任编辑：David