多头：沪指可能现1000点左右相对反转行情

空头：市场在经济何时见底中震荡

不过，华融证券分析师周隆斌则坚称，期待今年四季度货币政策转向或大规模财政刺激政策来救市似乎并不现实，市场底在何处关键要看经济见底时间预期的形成。否则，“估值偏低”、“政策转向”的神马都是浮云。

周隆斌认为，经济已不可能在四季度构筑底部，但四季度市场将对经济底何时来临的争论也将日趋激烈。如果一致预期形成的话则市场回升，而个别指标扰动一致预期则市场出现波折。因此，四季度市场对明年一季度或二季度经济会否见底的争论决定市场多数时间将处于震荡状态。

周隆斌表示，A股市场向上突破半年线的压制需要宏观经济和政策的双重配合。不过，在目前国内外宏观环境影响下，沪指可能很难突破半年线的压制。国内方面，在中央对通胀形势十分担忧的情况下，货币政策在四季度不太可能发生大的转折。国际方面，美、欧、日等国需要政策提振经济、降低失业，但财政政策的运用均受到财政赤字过大的压力，货币政策的运用空间也十分有限。

不仅如此，上市公司基本面也不支持大行情的出现。在全球经济普遍被下调的背景下，中国宏观经济可能延续下行态势，见底时间晚于市场预期。从自上而下对盈利进行预测，最重要的影响变量是经济的增长情况。目前市场普遍预期2012年GDP增速与2011年持平或略降，相应的，企业盈利预期可能继续承压。

从目前市场一致预期来看，沪深300整体净利润2011年增速为23%，2012年降到20.7%的水平，2011年净利增速与市场预期基本一致。但是分行业看，2011年全年预期净利增长水平只有公用和金融两个行业高于2011年中期的实际数值，其余行业仍存在业绩预期被下调的可能。

同样，长城证券研究员向威达也表示，综合来看，目前A股处于历史低部区域的估值水平依然存在下行的可能。

截至目前，全部A股的整体法滚

动市盈率为15.2倍，2008年的估值底部为13.2倍。两相比较的话，目前的估值水平仍然偏高。与此同时，尽管目前沪深300整体法滚动市盈率为11.84倍，已经低于2008年12.2倍的估值底；但剔除两油和银行后的PE为17.9倍，大幅高于2008年11月的12.8倍。若与2005年的PE底相比，目前这一剔除权重后的估值偏离度也显得过大。

进一步细分的话，假设目前是自2009年开始的权益类资产周期的末端，比较估值的市值结构还可以发现，目前的估值水平还没有表现出底部特征。

在2005年和2007年的估值底部，全部A股剔除权重和银行后(剔除银行、两油、中国神华、中国平安、中国人寿])，剩余部分30倍以下PE股票的市值占比均接近70%。

然而，目前A股30倍以下PE股票的市值比重仅为50%，相当于2006年时的水平。特别是A股在经历2010年7月、2011年1月、2011年6月三个波段底之后，30倍PE股票的市值权重仍没有发生明显的变化。

向威达认为，跨年的两个季度情景看，目前只能看到市场的反弹，难以看到反转，同时反弹高度还依赖于经济、市场政策的松动程度。在政策信号没有出现之前，整体上还是建议低仓位的防御策略。在行业配置上，建议投资者关注去库存时期的相对优势行业。

在各种经济周期中，库存周期是相对时间较短的一种，通常长度在2-4年。在过去的十年里，中国已走过三个完整的库存周期。从中国经历的三轮库存调整周期来看，第一次库存周期调整时间较为短暂，从第二、第三次库存周期的数据来看补库存所占时间大概在60%，去库存时间大约在40%。

截至目前，从整个库存情况来看，有色、钢铁、可选消费、通信设备、化工等行业库存已有部分消化，整个库存同比接近于2004年的高点，与2008年高点相距较远，但纺织业、中游周期行业(通用设备、专用设备、电气机械等)、必需消费品整个库存水平位于历史高点，去库存情况刚开始出现，增加了去库存过程的风险。

向威达称，伴随着去库存过程的延续，今年四季度至明年一季度内企业盈利能力下滑的情况将会延续，从调整幅度来看，预计将会处于2004年和2008年之间。此外，在博弈政策放松的预期下，建议结合政策倾斜方向择机介入；对于必需消费领域，如食品饮料、商业零售、纺织服装、医药，在四季度经历系统性调整风险后，行业内公司的股价将进入分化阶段，建议自下而上选择优质公司介入。

责任编辑：Hermia