柳工：2013年业绩好转 关注资产质量改善

2013年业绩恢复增长

1月30日，公司公布13年业绩快报，13年实现营业收入为12，570百万元，同比下降0.47%，归属于上市公司股东的净利润为306百万元，同比增长9.95%，EPS为0.272元。继11和12年连续2年业绩下滑后，13年公司业绩开始回升。快报同时披露13年公司现金流控制较好，毛利率同比提升超过3个百分点。

营业利润大幅增长，净利润低于预期

公司13年收入好于我们原先预计的11，806百万元，其中第4季度收入为3，296百万元，同比增长23.40%，应与挖掘机和装载机销量好转有关。同时13年公司的营业利润为324百万元，同比增长64.36%，但公司净利润低于我们原先341百万元的预测，主要是因为第4季度公司的营业利润为-27百万元，我们估计这可能缘于公司的资产减值损失增加较多。

高管增持体现信心

1月16日，公司公告部分董事、监事和高管已增持公司股票155，000股，成交均价为5.70元。我们认为此次增持，显示了董监高们对于公司经营业绩增长的持续性有信心，股价已具备了长期投资价值。

盈利预测和投资建议

考虑挖掘机和装载机等土方机械工作小时数据同比回升，我们预计公司14和15年上述产品销量将可继续增长，维持14-15年EPS分别为0.45和0.63元的预测，公司目前PB13不到0.8倍，给予谨慎增持建议。

风险提示

工程机械需求低于预期；资产减值损失超预期。