挑旺信心 2013年工程机械行业年度关键词盘点

 2、关键词：应收账款

工程机械行业整体上从2011开始已经连续出现调整，连续3年同比均为负增长，且到目前为止，工程机械下游需求产业，如房地产、铁路、公路等基础建设需求均无较大程度的改变，触动工程机械市场需求的总体因素变化不大。

2012年开始，零首付、低首付成为工程机械代理商的痛处所在，疯狂营销也为代理商带了巨大的风险。如今，应收回款成为代理商最为纠结的事情，随之，代理商抵御风险的能力也一再降低。这种形势下，应收账款产生呆坏账的风险愈加明显。

在A股12家工程机械类上市公司2013年三季度财报披露后，第一工程机械网记者看到，与过去相比，行业应收账款并未得到有效控制，而营业收入却出现下降趋势。2013年第三季度12家工程机械公司营业总收入为1139亿元，比去年同期下降19%，净利润比去年同期下降了47%。而13家公司三季度末的应收账款总额为852亿元，比去年同期增加了116亿元。

图1 近10年来15家整机公司中期营业收入增长情况

图2 近10年来15家整机公司净利润增长情况

15家整机公司业绩连续出现大幅下滑是上市以来第一次出现，说明这次的行业调整将是历史上时间最长的一次调整。欧美次债危机、国内产业结构调整以及行业内公司的恶性竞争是造成这次深度调整的共同原因。

2013年中报工程机械板块业绩大幅下滑的同时，应收账款却继续创历史新高，一涨一落显示行业危机之重。2013年中期最大的前11家整机公司应收账款总额高达856亿元，已经超过其营业收入总额(813亿元)，这还没考虑融资租赁公司的应收类资产以及上市公司承担追索权的保理贷款。如下图所示，我们可以发现应收账款和应收账款占当期营业收入的比重一路走高，在业绩大幅下滑的同时屡创新高。

图8 2006年以来工程机械板块前11家整机公司应收账款情况

因为业绩连续两年出现大幅下滑，二季度销售环比增长明显，有一些卖方研究员和投资者认为工程机械板块已经到了底部买入的时机，然而我们认为在应收账款继续创历史新高的情况下，公司的坏账风险并没有得到释放，这样的基本面底部其实是不够结实的，全年公司净利润有可能会有更大的下滑。

应收账款高居不下的同时，业内多家公司的营业收入却出现了下降。徐工机械和三一重工的第三季度营业总收入分别为186亿元、299亿元。同比均下降25%—26%。厦工股份三季度营业总收入54亿元，比去年同期下降14%，且业绩出现亏损。此外，常林股份和天业通联第三季度均处于亏损的局面。

工程机械类公司应收账款的居高不下，造成了行业净利润含金量下降，导致部分企业资金周转困难，利息支出增加，其中徐工机械的财务费用较去年增长了157%。而三一重工三季度综合毛利率28.56%，同比下滑4.85个百分点。

拖欠款成常态 工程机械市场健康发展迫在眉睫

点评：随着三中全会决议的稳定落实，内需扩大的推动将会逐步释放市场的需求。中国城市化的进程决定了到2025年，依然需要建设更多的公路、机场等基础设施，因此工程机械行业目前面临的库存压力，有望在未来几年内得到释放，从而推动行业摆脱底部徘徊状态。