年末“钱荒”有惊无险 资金成本上升将成常态

资金成本上升将成常态

SLO加上小量逆回购,虽然抚平了年末资金波动,但品种和规模的克制进一步印证央行稳中偏紧的货币政策基调，市场预期这一基调在短期内难有改变。

基于这一判断，分析人士认为借助财政存款投放以及理财到期量的缩减，元旦之前安然度过，但2014年开年的流动性还不容乐观。万家基金分析，元旦之后至春节，流动性难以大幅改善，主要压力因素包括准备金上缴、财政存款上缴、春节现金备付、QE退出、中国经济下行压力以及虚假贸易政治导致外汇占款持续减少。

而金融机构也必须想办法适应这样的流动性环境。自6月钱荒开始，市场已经开始领会到，在资金面偏紧之时，即使在季末、年末等阶段性关键时点，央行也很可能不施以援手。央行近期微博明确提出，主要商业银行要合理调整资产负债结构，提升流动性管理的科学性和前瞻性——这似乎在暗示金融机构需要自力更生，自给自足。

对此，央行在三季度货币政策执行报告曾做出详尽表述。报告称，部分机构在开展同业业务中存在操作不规范、信息不透明、期限错配较严重和规避监管等问题，部分商业银行还利用同业业务开展类贷款融资或虚增存款规模，加大了流动性管理和风险防控的难度，并在一定程度上影响了宏观调控和金融监管的效果。央行提出，应进一步完善同业业务管理制度，；改进金融宏观调控框架，强化流动性管理和价格型调控机制。

年末正是最考验银行流动性管理的时间点。“大量的表外到期需要资金来对接，期限错配导致资金需求长期存在，”一家城商行交易员称，“部分银行可能尤其突出，所以总量调控效果不显著，市场的问题是结构性的。”

沈明高分析，央行现有的货币政策工具效率正越来越低。以地方政府、房地产、国有企业为代表的部门对资金成本不敏感，因此利率上升后，需求没有显著回落；过多金融产品成为“无风险利率”消耗国家信用，助长市场投机。要令这样的局面改观，就必须强化地方政府、国有企业的预算硬约束，并把风险定价保持在合理水平，让一部分产品违约，一部分企业倒闭。

“改革的迫切程度在提高，”他说，“现在银行存款正大量流失，就是资金成本的提高倒逼改革的重要例子。未来改革只能加快不能放慢。”

结合外部货币环境，中信证券首席策略师毛长青分析，我国中长期货币政策导向已经转向中性，由于央行对于热钱监控体系的滞后性，偏紧的货币政策往往在短期内反映不及时，如果恰巧叠加上一些季节性因素，可能时不时引发‘钱荒’或者‘类钱荒’的现象，”

但是他也指出，虽然“钱荒”在短期内可能成为常态，但长期来看，“钱荒”发生的概率与其对于市场的边际影响将逐渐下降。

“最近的利率波动还是呈现过往的老模式，钱紧了，市场跟央行博弈，然后央行释放流动性，”交银国际首席策略师洪灏称，“但随着利率市场化的推进，未来钱紧会是常态，利率波动也会很大，央行通过市场手段熨平利率的操作也会越来越多。”

央行至少与市场在同一点上达成了共识，那就是资金价格还有上升的动力和趋势。中国人民银行行长周小川12月初接受媒体专访时表示，未来资金价格的平衡点是由总供给、总需求决定，而中国目前相对来说资金的总需求偏大，发展的积极性很强。在这种情况下，资金价格的均衡点就会偏高，这是中国经济的特点。