潍柴动力：受益重卡销量增长 业绩稳向上

一、事件概述：

公司发布3Q13季报：前三季实现营业收入433.3亿元，同比增长19.5%；归属上市公司股东净利润27.0亿元，同比增长12.3%；EPS1.35元，基本符合预期。

二、分析与判断：

受益于下游重卡销量增长发动机销量表现佳。

公司前三季实现营收433.3亿元，同比增长19.5%；归属上市公司股东净利润27.0亿元，同比增长12.3%。3Q13，单季实现营收124.1亿元，同比增长34.8%，环比下滑30.1%；归属上市公司净利润6.2亿元，同比增长21.2%，环比下滑51.3%。

发动机、重卡整车及变速箱为公司主要利润来源，公司发动机产品下游主要是重卡行业与工程机械行业。3Q13，重卡行业销量增长37.1%至16.4万辆，受到国四标准实施预期的影响，2Q13重卡销量同比回升，3Q13起重卡销量受国四预期扰动后回归正常水平，但增速仍较快，显示需求旺盛：1)2009、2010年购置的重卡进入更新期；2)2011、2012年重卡去库存化明显，2013年存在补库存需求；3)基建发力与物流需求改善分别带动工程类重卡与物流类重卡增长。

毛利率同比环比均小幅回升。

3Q13，公司毛利率为19.9%，较3Q12提升1.0个百分点，较2Q13的19.8%环比小幅提升0.1个百分点。我们认为主要由于发动机业务在重卡行业复苏的背景下，产销规模增长较快，产能利用率有所提升，加上公司在重型卡车发动机与变速器市场均居于领先地位，在整车厂给配套零部件厂商降价压力的背景下，公司毛利率仍同比环比均小幅回升，体现公司在细分领域具有绝对优势使得增速好于行业。

销售费用率同比增加管理费用率同比下降。

3Q13，公司销售费用7.0亿元，同比增长50.2%，销售费用率5.6%，较去年同期上升0.5个百分点；管理费用8.8亿元，同比增长24.0%，管理费用率7.1%，较去年同期下降0.6个百分点；财务费用0.8亿元，财务费用率0.7%。销售费用增长主要由于运输费用增长；管理费用增长，主要是由于研发开支加大、人工成本上升等；财务费用大幅增长主要由于借款利息支出增加所致。

三、盈利预测与投资建议：

长期，看好公司收购凯傲、林德液压协同效应的发挥，预估13-14年EPS至1.8与2.11元，对应PE分别为11与9倍。给予2013年PE14倍，对应合理估值25.2元，维持“强烈推荐”评级。

四、风险提示：

宏观经济不如预期；行业销量低于预期。