盈利能力或企稳回升 工程机械“赌”明天

★应收账款仍为主要问题

2010年至2011年间，行业信用销售的“疯狂扩张”使工程机械企业应收账款增幅快速提高，经营活动现金流量净额持续流出。2012年下半年开始，三一重工等代表企业的风险控制战略调整，加之考虑到行业年末集中加强收款的惯例，样本企业年末应收账款总额环比当年3季度末下降11.50%。同时，2012年4季度经营活动现金流大为改善，全年净现金流近两年来首次转正。但由于应收账款增速仍快于营业收入增速，2012年行业平均应收账款周转率继续下滑至3.44次，处历史低位，应收账款仍为行业内面临的主要问题。

2013年1季度末，样本企业应收账款增速降至31.16%。而由于行业首季销售未现改善，且加大原材料、零部件采购以备旺季，当期经营活动净现金流为-77.35亿元，流出规模仍较大，改善状态未能持续。未来随着行业库存消化及市场弱势复苏，年内后续季度现金流表现或将实现弱势改善，且在企业仍以修复资产负债表为主的背景下，应收账款增速大幅反弹式回升的概率不大。

工程机械企业因银行承兑汇票、银行按揭及融资租赁方式销售机械设备而承担的回购义务规模逐年增加，2012年末回购担保余额增至565.61亿元。根据样本企业年报披露，2012年发生实际回购的总规模为25.95亿元，主要企业发生回购占比（当年实际发生回购规模/年初存量回购义务规模）基本均在7%以下，或有风险发生概率低于之前市场预期，但整体发生回购占比仍因市场需求萎缩而由上年的4.36%上升至5.12%，客户发生逾期或违约的概率同比增大。

2012年6月末，样本企业全部债务规模一度高达近950亿元，但至2013年1季度末降至912.50亿元，预计随着后续投资支出需求的降低，全部债务规模大幅上涨的概率不大。样本企业2012年末资产负债率和全部债务资本化比率分别同比小幅升至54.93%和42.57%，但环比已有下降，2013年1季度末二指标在小范围内波动，未来企业财务杠杆将总体保持稳定。

近年来，工程机械主要企业不断通过长期债务置换短期债务优化债务结构，2012年末和2013年1季度末样本企业平均短期债务与长期债务的比值已分别降至1.26倍和1.10倍。

短期偿债能力方面，从行业整体来看，现金类资产对短期债务覆盖程度高，短期资金压力不大；长期偿债能力方面，随着样本企业全部债务规模的上升以及盈利能力相对下降，2012年整体长期偿债能力较2011年呈明显弱化。预计随着后续季度市场的弱势复苏，2013年全年行业收入和盈利规模有望恢复增长，财务杠杆或将基本稳定，偿债指标略有改善。