工程机械收入增速环比改善 盈利质量仍需提升

工程机械2012 年年报和2013 年一季报公布完毕，我们选取三一重工、中联重科、柳工、徐工机械、山推股份、厦工股份等六家代表性公司分析其盈利能力和盈利质量，全面分析各家表现。

工程机械收入增速环比改善 盈利质量仍需提升

盈利能力下降，费用上升。六家公司2012、2013 年1 季度综合ROE 为16%、2.66%，相对于2011、2012 年1 季度的25.65%、6.5%有较大幅度的下降，显示在1 季度收入下滑13.2%的情况下，企业的盈利能力有所下降。费用方面由于收入下降、费用刚性存在，虽然销售费用同比下滑11%，但销售费用占收入的比重仍所上升；六家公司财务费用增速有所回落，但财务费用占收入的比重上升至2.2%，高于2011、2012、2012 年1 季度的0.9%、1.7%和0.8%，侵蚀上市公司利润。

盈利质量欠佳，应收账款增长较多。2013 年1 季度，从存货来看，六家公司都加强了存货管控，存货的绝对量同比增加2.1%，同时存货/净资产的比重保持在40%左右；从应收账款来看，应收账款同比增加了32%，周转率也处于历史低位。从经营性现金流来看，六家公司2012、2013 年1 季度经营性现金流分别为48.15 亿元、-78.18 亿元。2012 年全年的经营性现金流好于2011 年的-27.66 亿元；但1 季度各家公司为保持销售方式的连续性，仍然释放流动性。

我们的观点:底部区间，等待房地产新开工预期回升。工程机械销量的先导指标基建投资保持高位；同时工程机械投资逻辑的沙漏已经从基建转向房地产。如果房地产销售持续回升、房地产政策预期逐渐稳定，在库存逐渐降低的情况下，房地产新开工预期将逐渐回升而不是再次大幅回落。房地产销售和新开工预期的从负转正，将带动工程机械股价企稳回升。