恒立油缸2012年报：受工程机械低迷影响业绩下滑

2012年度主营收入下滑7.79%，基本符合预期。

恒立油缸2012年实现营业收入104，514.61万元，同比下降7.79%;归属于上市公司股东的净利润27，565.28万元，同比下降15.16%。恒立油缸是我国高压油缸领域唯一上市公司。

恒立油缸是我国在高压油缸领域少数能够量产的公司，恒立油缸目前客户主要是国内挖掘机厂商，以及使用重型非标高压油缸的工业企业。恒立油缸目前在国内高压油缸市场的占有率在30%左右，其余市场主要被日本KYB以及韩国东洋机电等公司占领。而随着我国挖掘机主机厂家市场占有率的快速上升，恒立油缸在挖掘机市场的占有率也在稳步攀升。

恒立油缸2012年主营收入下降主要受到国内工程机械行业不景气，恒立油缸主要客户出货量出现较大幅度的下降。不过，恒立油缸积极开拓国际市场，一定程度上缓解国内订单不足的影响，恒立油缸营业收入下降幅度远低于挖掘机行业35%的下降幅度。

恒立油缸新投资两条生产线给国际客户预留，但也导致公司相应费用上升较快。

就恒立油缸挖掘机领域不同客户来看，除国内挖掘机厂商外，恒立油缸近期重点还在于开拓国际客户。恒立油缸此次用超募资金投资两条生产线，就公司4.5万只/条.年生产能力计算，大致预留了8-9万只生产能力给国际客户。

但恒立油缸新投资生产线，也导致恒立油缸相应费用上升较快。恒立油缸2012年净利润下降，除出货量下降影响外，募投项目建设完工，相应产能尚未全部发挥，但却增加了公司固定折旧和摊销费用。

重型非标高压油缸依然是恒立油缸业绩稳定的重要来源。

恒立油缸2012年度挖掘机油缸销售量下降了9.81%，但重型装备用非标准油缸销售数量较同期略有上升，上升幅度为3.76%。

多年来，恒立油缸在重型非标油缸市场一直处于稳步攀升状况，恒立油缸目前重型非标油缸主要集中于:港口设备、海洋工程、重工、地铁盾构以及太阳能发电站等领域。在目前产能充足的状况下，相应接单能力有效提升，虽然重型非标油缸市场需求与国内经济发展状况息息相关，在目前国内整体经济增速面临下滑时期整体增长有限，但恒立油缸凭借在油缸领域的优良口碑，预期重型非标油缸领域依然能够保持稳定的增长。

此外，恒立油缸2012年收购了上海立新液压有限公司，并在年报中合并了立新公司2012年11月-12月的销售收入1806.72万元，而该公司2013年收益将全部纳入报告，利好2013年全年收益状况。

估值和投资建议。

我们认为，公司是我国高压油缸领域唯一上市公司，进口替代空间广阔，且公司积极开发国际客户，近年有望保持较快的增长速度。我们预期公司2013年、2014年、2015年EPS分别为:0.50元、0.61元、0.73元，对应PE分别为:21.56x、17.75x、14.85x，我们维持公司“增持”评级，给予13年25倍PE，目标价格12.50元。