上柴股份回购迈出沪市解开B股难题第一步

照计划，上柴股份将于22日召开临时股东大会，审议此前发布的B股回购预案：将以不高于每股0.748美元的价格(相对停牌前的价格溢价12%)回购不超过6493万美元的境内上市外资股。作为沪市B股改革的首“吃螃蟹”者，可以预料，这个回购方案的推行和实施，将会激起市场的阵阵波澜。

近期，沪深资本市场正在积极探索B股改革的新途径，“B转H”、“B转A”、回购注销等可供选择的解决思路次第呈现。上柴股份作为A、B股兼有者推出B股回购计划，显然是出于看好自身未来的经营发展前景的考虑，希望通过回购向市场传递正面信息，促进公司股东价值的回归和提升。

上柴的B股回购计划，迈出了沪市整体解决B股问题的第一步。

通过此次股本回购，公司将能有效提升每股盈利，维护股价的稳定。回购前公司的总股本为8.7亿股，如照预案，回购不超过8680万股B股，公司总股本有望减少为7.8亿股，回购后EPS提升幅度达11%。公司停牌前A股的股价为10.98元，而B股市场价格为0.67美元，折合成人民币为4.15元(按1月18日人民币汇率6.21计)，B股价格为A股价格的37.8%，大幅折价主要来自于流动性不足。但如果流动性估值折价太大，低于公允价值会给市场带来价值投资空间。此次上柴股份回购是上汽入主公司以来的首次回购或增持，与近几年资本市场发生过多起回购B股的PB估值相比，估值相对较高，说明公司(包括大股东)对公司未来怀有充分的信心。如果本次回购计划完成，B股股本将降低25%，这有助于优化公司的股本结构，使得A、B股结构更合理。

稍早时候，中集、万科等公司相继推行“B转H”方案，这也使市场各方猜测上柴B股回购后是否还会考虑转板H股。然而，对上柴股份而言，“B转H”并非适时之举。

首先，H股的机械制造板块平均估值水平，相比于目前B股的估值水平较低。截至2月18日，上柴B股收盘价对应的2011年市盈率为24.60倍，对应的2011年末市净率为2.28倍；而H股机械制造板块上市公司2011年市盈率平均为16.23倍，市净率平均为1.46倍，较公司目前B股估值水平有较大折价。所以，假如在现阶段推行“B转H”方案，对提升股东价值、保护股东利益并无益处。

其次，与深市B股以港币计价不同，沪市B股以美元计价结算，由此还会造成“B转H”的衔接困难。目前国家外汇管理局对于沪市“B转H”所涉及的汇率问题并无明确政策，在具体操作上仍存在技术问题、且迄今尚无清晰完整的路径可供参考。

对上柴股份这类“A+B”股上市公司而言，B股转A股难免会引发A、B股股东对于转板价格等问题的争议。由于这些年来B股市场融资功能渐失、流动性较差，B股估值相对A股存在较大折价。据统计，目前85家“A+B”股上市公司的A、B股价格比平均达1.69。在“同股同权”的股东诉求下，“B转A”将面临极为复杂的折价和套利问题，不仅操作难度高，也极易诱发矛盾和冲突。此外，转板A股还需解决外资股东持有A股的性质及相关发行的审批路径，以及本、外结算货币的转换是否违反外汇管理规定等问题。更何况，A股IPO正在进一步的改革之中，推行“B转A”无疑会进一步增加监管部门审核压力。

由此看来，上柴股份此次B股回购方案既契合目前的监管市场环境和公司实际情况，也充分考虑了公司股东的实际利益，是现阶段最为可行的解决方案之一，为公司今后持续、妥善解决B股问题奠定了一定的良好基础。