四部委棒喝12万亿地方债悬崖 城镇化加剧风险

2012年的最后一天下午，财政部、国家发改委、央行、银监会联合发文《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》(下称《通知》)，再次强调对地方政府融资行为进行规范。最近，数十万亿规模的影子银行成为一枚定时“炸弹”，其中最大的风险便是地方债务，成为一块“巨石”压向监管层和资本市场。

2013年将迎来地方债集中偿债期，但是在经济下行期，“能否顺利如约还本付息令人担忧。”国研中心宏观经济研究部副部长魏加宁认为。

两年前地方债务遭遇银行贷款严格限制之后，由于政绩与基建项目高度关联使得地方债务并未得到遏制，而是转移至银行表外通过城投债、信托等理财产品形式继续滚雪球，市场估计至2012年末地方债务已增长至12万亿！

“政府再不能隐性担保了，否则地方债务的风险越来越大！”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇(微博)[微博]认为，地方融资的透明度和规范制度的建立刻不容缓。

临危紧急刹车

本报记者了解到，早在2012年9月，财政部就针对地方债开展了专项检查摸底工作，一些违法和违规的风险融资项目混杂其中，此次检查主要是针对2011年以来的融资情况。

随之而来的是严厉的整治。2012年岁末，四部委再发《通知》对又有抬头之势的违法违规融资进行规范。

“从最后一天紧急出台的新规来看，地方债已行至悬崖边上，不及时规范和限制融资将会发生系统性风险。”某商业银行资金部人士说，地方债已紧紧地把地方政府和银行捆绑在一起。从上述发文来看，其列出的整治范围之广和整治手段之严厉都属空前。

地方债早已成为了风险隐患点，2011年上半年国务院就安排审计署进行了审计。结果显示，截至2010年底，全国省、市、县三级地方政府性债务余额共计10万亿元。那么时过两年，地方债务又增长了多少呢？

长江证券宏观分析师王夏儒认为，2012年下半年的“稳增长”导致地方政府陆续出台万亿刺激方案，使债务负担日趋恶化，考虑近两年新增基建信托3200亿、城投债9000亿，再假定平台贷款余额不变，则目前地方债务可能增长20%至12万亿。

“实际还要更多，这里面不包括项目公司先行垫付的资金。”一曾经深入研究地方债的某金融机构人员对本报记者表示。为了解决资金之渴，去年以来多地政府采取BT(建设-移交)项目的融资模式，即引入项目承建方先行垫资进行基础建设，项目竣工后再移交地方政府。

2010年之前，地方债务主要通过银行贷款进行融资，但是其急剧膨胀的规模引起了监管部门的关注，银监会要求各家商业银行“不得新增”成为严控地方债务的“红线”，如今一些银行表内资产地方债务类贷款占比已呈现下降趋势。

然而，地方绕道银行表外即影子银行继续进行规模式跃进，如以城投债、信托等理财产品形式进行融资，“这些产品由于有政府的隐性担保，投资者认为地方政府不敢轻易违约，所以都争相购买。”上述研究地方债的金融机构人员透露，城投债交易大部分在银行间交易，理财产品也是由银行售出，可见，其风险仍与银行有扯不清的关系。

逃不掉的危机？

排除地方债务危机排上日程。近日，财政部部长谢旭人表示，2013年要强化地方政府性债务管理，抓紧建立地方政府债务规模管理和风险预警机制，将地方政府债务收支纳入预算管理，逐步形成规范的地方政府举债融资机制，严格控制地方政府新增债务。

然而，“新型城镇化”的提出使得原本已陷入隐忧的地方债务或再次冲动，东方证券分析师孟卓群预计，2013年制造业和房地产投资可能继续小幅下滑，但基建投资在稳增长过程中仍起到主要作用，其估计城投类债券的规模仍很可能快速增长，净发行规模可能超过8000亿。2012年，城投债净供给或超过了7000亿，这些债务主要以市县级平台为主，而市场认为，这一轮城镇化也主要是县镇一级，那么规模继续扩大似乎在所难免。这些债务到期在2015年以后集中到来，而今年正迎来偿债高峰期，旧债未完新债再添，地方政府债务的压力越来越大。

“现在主要是债务展期，先付息，还本暂时延迟。”上述金融机构人士对地方债拖延处理表示担忧，这样债务和利息越积越多，最终可能爆发危机。王夏儒认为，地方债持续的增势，已成为逃不掉的危机；释放危机的急救药是降低融资成本，但是如果银行继续降息，将会推高房地产价格，甚至引发通胀，这将给经济结构调整和经济底部回升带来压力。

“如果地方债务继续无节制地扩张，总有一天会出现违约，那将是多米诺骨牌！”上述金融机构人士认为，地方债务危机的爆发，只是或早或迟的问题。