潍柴动力：第四季度产销有望出现好转

压力来自于行业，毛利率基本稳定。

作为重卡和装载机的主要发动机配套商，潍柴动力经营具有强周期特点，固定资产投资呈收缩状态导致终端求受抑，主机厂排产谨慎，潍柴动力发动机销量萎缩。值得一提的是，行业景气低迷背景下潍柴动力仍然拥有较强的议价能力，上半年毛利率同比下滑2.4个百分点，主要原因是产能利用率的下降，而产品销售本身并没有太多的降价行为，显示潍柴动力在产业链中的强大话语权。

阵地还在，只等号角再次吹响。

上半年，国内重卡销量和5吨装载机销量分别同比下滑32.0%和33.3%，潍柴动力在总质量14吨以上重卡市场配套占有率为34.0%，基本保持稳定；工程机械方面，潍柴动力在载重5吨装载机的市场占有率下滑至62.3%，幅度较大，主要原因为上半年装载机销量部分来自于去年的存货，潍柴动力在装载机发动机领域的市场表现有所失真，实质上，潍柴动力无论在重卡领域，还是装载机领域，依然保持着绝对优势，行业基本面好转有望带来强势反弹。

海外收购行为长期看好，短期持谨慎态度。

潍柴动力7.38亿欧元收购凯傲公司25%的股权和林德液压70%的股权，寄希望于形成两个协同：扬柴发动机+林德液压+凯傲叉车，及潍柴发动机+林德液压+山东重机，潍柴动力通过液压进入工程机械领域，看好长期市场空间。

但短期内凯傲公司财务压力较大，潍柴动力需要持续输血直到其恢复健康经营，另外，无论是凯傲，还是林德液压，关于国内业务的开展方面还存在较大的不确定性，对业绩的贡献来自于远景预期，短期应持谨慎态度。

投资建议：不考虑收购行为的影响，预计潍柴动力今年收入为437.4亿元，同比下降27.1%，净利润为31.0亿元，同比下滑44.6%，2012~2014年EPS分别为1.86元，2.23元和2.65元，对应动态PE分别为10.3X，8.6X和7.2X。由于三季度属于重卡销售传统淡季，行业景气度将继续下行，四季度作为备货期，情况有望好转，总体而言，潍柴动力下半年压力仍然较大，估值回落至历史低点，股价下跌空间有限，看好潍柴动力在重卡产业链的绝对优势地位，以及林德液压蕴含的估值提升潜力，经济复苏后潍柴动力业绩向上修复的弹性较大，维持“推荐_A”的评级。

风险提示：宏观经济持续低迷，新购业务的运营存在风险。