中联重科2012年中期净利润居行业榜首

可控的经营风险

当前，受经济环境等多方因素影响，下游需求骤降使得工程机械企业压力剧增，经营风险已成为工程机械行业的普遍难题。

早在去年，中联重科就提出了一个观点，认为去年下半年就已经是工程机械行业增长率的拐点，所以对于风险控制，公司很早就重视了起来。

中联重科对于资金链有三重风控制度。

第一，全流程风控。贷前严格审核客户的资信状况；贷中通过产品标配的GPS，随时监控机械的使用状况，当客户逾期付款达到一定期限之后，中联方面可以直接停机，甚至拖回设备。对于极少数拖回的设备，公司通过再制造实现再次销售。“这些措施以前也有，但是近来我们执行得更加严格了。

第二，全员风控。各分公司、事业部每月对于“逾期率”、“不良率”都有考核，如果数据达不到公司的标准，相关人员的收入会受到影响。而如果整体情况没有达标，总部非业务部门的收入也会受到影响。

第三，闭环风控。公司高度重视风控工作。风控数据直达董事长办公桌，而董事长对风险控制的最新要求也会第一时间到达各部门和各事业部，实现风险控制的闭环管理。

“通过一系列风控举措，中联的资金状况一直把握得不错，风险始终处于可控状态。截至中报为止，公司账上已有209.44亿元现金。尤其是，公司3月份还以6.875%的低票息成功发行了4亿美元5年期美元债券。中联重科此次美元债的发行创下了多个第一：大型国有央企之外第一个获得国际评级机构投资级别评级的工业制造企业，第一只中国工程机械行业投资级别的美元债。

报告期内，中联重科获得了“2012最佳法律风险管理金盾奖”，是国内唯一一家连续三年获此殊荣的工程机械企业。

估值严重被低估

我们认为当前中联重科估值过低。从行业及同行情况看，当前工程机械行业上市公司在中国的平均估值为11倍左右，在国际的平均估值为12倍左右。行业龙头上市公司卡特及小松的市盈率分别为8.9倍和8.6倍。

根据彭博社最新的平均估值，AH股两地分析师对于中联重科2012年年度的估值为92亿，折每股收益为1.19元。如以此数为基本参考，根据公司在8月30日的收盘价，公司A、H股当前的PE仅为6.82倍和5.69倍，股价估值相比行业及同行均过低，从历史上看，这个估值已经在最底部。

我们认为，结合当前中联重科在行业中逆市增长的良好态势，中联重科应该获得比行业平均水平更高的市盈率水平。

首先，中联重科处于一个高速增长的地区，发展潜力巨大。根据来自中国工程机械工业协会的数据，过去10年，中国工程机械行业保持高速发展，产销平均增速为20%左右，甚至一度超过30%。在经历了高速发展之后，行业增速应该有所降温，实现从大变强。综合考虑国家“十二五”规划各项因素之后，预计“十二五”中国工程机械销售收入年均增长17%左右，“十二五”末，工程机械销售规模将达到9000亿元，出口额将突破260亿美元。

其次，中联重科是工程机械行业中增速的佼佼者，无论主营业务或者净利润，其均大幅超于行业主要竞争对手，以卡特和小松为例，自2008-2011年三年间，卡特主营业务的复合增长率为5.4%，净利润复合增长率为11.5%；小松主营业务收入复合增长率为-0.7%；净利润复合增长率为28.50%；中联重科主营业务的复合增长率为50.65%，净利润复合增长率为72.59%。

因此，无论从增长的外部环境，还是从自身增长的速度看，中联重科的估值均过低。