煤炭行业专题报告：煤炭产业链深度分析

煤炭最下游行业指向房地产和基础建设

煤炭下游四大下游行业火电(51%)、钢铁(11%)、建材(12%)和化工(4%)耗煤占比接近80%。火电下游行业:钢铁(11%)、水泥(6%)、有色(7%)、化工(6%)、生活消费(13%)。钢铁下游行业:房地产(34%)、基础建设(21%)、机械(20%)、汽车(20%)。水泥下游行业:基础建设(35%)、房地产(30%)。经过中间环节后，煤炭最终端指向了房地产和基建行业。房地产和基础建设共耗煤7.5 亿吨(房地产耗煤4.3 亿吨，占11%。基础建设耗煤3.2 亿吨，占9%)，占比高达20%。从各煤种来看，房地产和基础建设对冶金煤的影响最大(消耗冶金煤2.3 亿吨，占比高达40%，消耗动力煤5.2 亿吨，占动力煤的比例16%)。

基础建设投资增速是煤炭股的同步指标

宏观经济不好的时候，国家依靠基础建设投资带动经济走出低谷(06 年和09 年)，宏观经济向好时，基础建设逐渐退出，其增速趋于下降(07 年和10 年)。房地产基本上与周期一致。基础建设投资领先于房地产投资大约1 年(基础建设是逆周期，房地产是顺周期)。基础建设投资增速跳跃时是投资煤炭股的最好时机。基础建设可以作为煤炭股的同期指标:06 年3 月基础建设提速，煤炭股小幅上涨，之后在06 年11 月大涨，09 年2 月基础建设提速，煤炭股同期开始大涨。

政策变动传导至煤价大约10 个月

宏观政策变动传导至下游时间大约3 个月， 下游行业传导至中游时间大约3 个月，中游行业传导至上游时间大约4 个月。从宏观政策变动到煤价上涨传导时间大约10 个月。

产业链行业股票指数走势基本一致，行业指数并没有明显的时滞:我们拟合了煤炭行业指数与下游所有行业指数(火电、钢铁、水泥、氮肥、基础建设和房地产)，结果发现股票走势基本上一致，并没有明显的时滞。行业策略维持短期调整观点。