全球经济继续恶化恐慌蔓延 铜价加速下跌

全球宏观经济环境继续恶化，铜价承压在所难免。消费层面，预计国内房地产行业的持续低迷将对中国铜消费带来较大的负面影响。从前期支撑铜价的LME现货市场来看，LME逼仓的态势已大幅减弱，铜价失去重要支撑力量。

上周，沪铜下跌970元，跌幅为1.66%。5月8日至5月11日伦铜在四个交易日里大幅下挫193美元，跌幅达2.36%，昨日沪铜又大幅下挫。铜价的下挫主要受到法希两国大选引发的欧债问题担忧重燃以及中国4月份经济数据大幅低于市场预期拖累，而LME库存延续下降趋势则为铜价提供了一定的支撑。

周末，中国央行宣布下调存准率0.5个百分点，基本符合货币政策预调微调的要求，在一定程度上或将刺激投资者对政策进一步放松的预期，但经济结构转型的方向或将令政策放松力度有限，且3月和4月份信贷结构中显示的短期票据融资占比高企表明实体经济有效需求不足才是真正的症结所在，因此，存准率的下调难以改变经济的下滑趋势。

国内房地产投资减速拖累铜价

中国最新公布的数据显示，4月份房地产投资增速骤降至个位数，同比仅增长9.2%，创下近两年来的最低水平，另外，4月份房地产新开工面积下降14.6%，连续第二月出现同比负增长，这意味着未来一段时间房地产投资增速或将进一步下滑。

显然，房地产行业的调控政策导致的销售不畅及高库存影响开发商的资本支出行为，这将直接影响建筑行业对于铜消费的需求。而更应该引起重视的是，房地产行业在整个中国经济中的重要地位。房地产行业的发展左右其上游工程机械、水泥和钢材等行业，工程机械等相关设备制造业用铜需求将受到直接影响，而水泥和钢材行业作为重要的高耗能部门是拉动电力消费的主力军，从而间接影响铜在电力行业的消费需求。

LME逼仓的态势已大幅减弱

近期，LME现货市场的偏紧格局成为铜价的重要支撑力量，媒体报道一些国际大型贸易商正通过囤积居奇来逼高价格，LEM库存和注销仓单的变化则成为市场的重要风向标。从这两个风向标的变化来看，LME逼仓的态势已大幅减弱。LME注销仓单占比在LME库存延续回落的同时，正以更快的速度减少。4月25日至5月11日，LME库存从256400吨下降35125吨至221275吨，而LME注销仓单位从108175吨下降59700吨至48475吨。注销仓单降幅大于库存降幅意味着部分注销仓单已转为注册仓单，从而使得注销仓单占比从42.19%下降至21.91%。显然，前期炒作得沸沸扬扬的LME逼仓态势已大幅减弱，从而令铜价失去重要支撑。

归结逼仓失败的原因可以概括为以下几个：一是LME在4月底时取消了荷兰Vlissingen港口的铜交割权，作为市场参与者不能滥用LME规则的一种警告；二是目前全球疲软的宏观经济环境不利于多头逼仓，全球宏观经济环境的恶化加重了铜市的空头氛围；三是作为全球铜消费大国的中国，其铜库存处于历史高位，且目前沪伦铜比值处于低位运行将抑制中国买家的购买意愿，中国买盘的减弱将令国际市场的供需格局发生转变，从而缓和LME现货市场的紧张格局。

因此，我们预计铜价振荡下行的趋势仍将延续。伦铜将进一步测试7800美元和7650美元一线的支撑，而沪铜将进一步测试55500元和55000元的支撑。