恒立油缸11年符合预期 12年一季度开局良好

2011年公司业绩符合预期。2011年公司实现营业收入11.33亿元，同比增长38.7%；实现营业利润3.70亿元，同比增长41.9%；实现净利润3.25亿元，同比增长42.1%。按照最新股本计算，对应的EPS为0.774元，业绩符合此前的预期。2011年度分派预案：每10股派发现金红利2.5元，资本公积每10股转增5股。同时，12年一季度公司实现收入2.85亿元，同比下降10.2%，实现归属母公司净利润8445万元，同比下降10.53%，对应的EPS为0.20元，一季度业绩略有下降符合预期。

受益于国产挖掘机份额持续提升，公司挖掘机专用油缸保持快速增长。2011年虽然挖掘机行业销量17.84万台，仅小幅增长6.92%，但国产挖掘机份额由2010年的30.8%上升至40.9%，国产品牌挖掘机销量同比大幅增长42%，远超行业的增速水平，公司共销售挖掘机专用油缸187,141只，挖掘机专用油缸收入8.87亿元，同比增长45.9%，占总收入的比例高达78.3%。同时，公司销售重型装备用非标准油缸36,627只，销售收入达到2.36亿元，同比增长21.5%。

综合毛利率小幅上升1.1个百分点，费用率稳中有升。报告期内，公司综合毛利率为43.4%，同比上升1.1个百分点，主要原因由于公司内部挖潜，降本增效，各业务毛利率均不同提升，其中挖掘机专用油缸毛利率增加0.81个百分点升至43.75%，重型装备用非标准油缸毛利率增加1.34个百分点升至42.52%，而油缸配件业务毛利率为27.04%，增加0.45个百分点。同时，公司管理水平提升，在销售规模增长的同时，费用率仅上升0.3个百分点至10.4%。

未来公司盈利有望保持较高增速，主要由于（1）公司借助资本市场加快挖掘机专用油缸生产规模，2012年产能提升至30万台；（2）公司占据了国内品牌挖掘机油缸配套市场70%以上的份额，预计2012年国产挖机市场份额上升到45%左右；（3）2011年公司成功进入卡特彼勒、神钢等国际品牌配套体系，有望年内开始批量供货。（4）公司利用超募资金5.96亿投资高精密液压铸件项目，主要生产高压油缸端盖、导向套、高压多路阀阀体、泵和马达壳体等。

2012年一季度订单量增加，预收款大幅增长114%。公司由于产能紧张，对客户采取先收款后发货的销售政策，一季度订单增加导致预收账款同比增长114%。

盈利预测及投资评级。公司未来三年将主要受益于我国工程机械平稳增长及挖掘机国产化进程加快，我们预计2012-2014年公司实现净利润为4.2亿元、5.17亿元、6.5亿元，按原有股本计算，对应的EPS为1.00元、1.23元、1.54元，2012年动态PE为18倍，公司长期投资价值优势明显，首次给予“增持-A”评级。

风险提示。下游新开工项目不足，挖掘机销售持续低迷影响公司业绩低于预期；主机厂油缸技术取得突破，对外采购订单量逐步减少；原材料价格波动风险。