工程机械板块第二季度业绩可期待

随着“铁公基”强劲需求带动，多年低迷的工程机械销量开始井喷。上证报资讯对多家工程机械行业巨头调研获悉，5月份的销售延续了4月的强劲趋势。

数据显示，今年前4个月，国内主要企业挖掘机销量达54864台，较去年同期增幅达99.5%。而市场相对滞后的汽车型起重机、履带式起重机、推土机的销量也开始上升，仅4月份销售同比分别增长86.09%、37.21%、320.25%。

业内人士认为，工程机械行业回暖首先是受到基础设施建设需求带动。其次是更新需求叠加，目前离工程机械行业上个高峰期（2007年至2011年）有6到10年，未来2-3年更新需求空间较大。第三是竞争格局改善，部分市场竞争者已经出局，龙头公司率先实现复苏。

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三一重工：首台军品交付，“军民融合”战略性突破

近日，由三一军工自主研制的首台系留艇锚泊车：成功交付中国航天科工集团某基地，这也是三一重工首台军品实现交付。

三一交付的锚泊车不仅重量轻，而且车身短、转弯半径小，具有极强的机动性。该产品拥有多项核心专利技术，填补了国内空白，并且具有广阔的前景。

作为装备制造领域的龙头企业，公司从2016年2月正式取得《武器装备科研生产许可证》，到此次首台军品完美交付仅用了1年多的时间。公司此次交付的产品得到军方认可，有利于后续军工产品的顺利交付。

2015年起抓住“军民融合”趋势，开始强力切入军工领域：公司从2016年2月正式取得《武器装备科研生产许可证》，具备了从事许可范围内武器装备科研生产活动的资格。2016年7月，公司牵手保利+中天引控，成立合资子公司，开展相关新型装备的设计、研发、制造、销售、服务等业务。2017年3月，可转债募集资金拟投项目变更军工“512项目”，总投资6.5亿元。除了国内军工订单，更有望在“一带一路”沿线国家打开军品市场。

三一重工：销售回暖、经营质量回升；挖掘机已成业绩最大贡献：挖掘机国内连续6年第一，已成2016年利润最大贡献板块。混凝土机械全球第一，汽车起重机行业前三。公司主导产品销售回暖，业绩逐季向上。

公司挖掘机械2016年销售收入74.7亿元，国内市场占有率超过20%。挖掘机已经成为公司2016年业绩最大贡献板块。2016年三一重机（挖掘机械的研发、生产、销售）收入70.25亿元，净利润达到8.52亿元。

三一重工：海外业务占比达40%，产业布局与“一带一路”高度吻合2016年，公司实现国际销售收入92.86亿元，领跑行业。公司海外收入占比达到40%。公司坚决推进国际化、深耕“一带一路”，总体产业布局分布和“一带一路”区域吻合度高。

公司发行45亿可转债：转股价7.46元，强制转股价9.7元。

员工持股计划：公司2016年3月推出员工持股计划。第一期已经认购完成，成交金额为7.04亿元，成交均价5.34元/股，锁定期12个月。

对标企业卡特彼勒：卡特彼特近期市值屡创新高，达600亿美元，PB约4.5倍。（1）公司规模：从市值到营收三一约为卡特彼勒的1/10，三一的成长空间较大；（2）经营战略上：体制+战略+时代机遇+技术，两者间极度相似，认为三一有希望发展成为国际工程机械行业的龙头。

公司为工程机械龙头，受益“一带一路”、军民融合。判断公司二季度业绩将好于一季度，全年业绩有望持续超市场预期。预计2017-2019年EPS分别为0.33、0.46、0.55元，对应PE为22x、15x、13x。45亿可转债的转股价为7.46元，强制转股价9.7元。

徐工机械：继续看好业绩好转，定增项目值得期待

2017年5月24日，对徐工机械进行了实地调研，就公司的起重机械、工程机械备件等业务的发展情况进行了深入交流并参观了公司的子公司徐州重型机械有限公司，现将调研及研究成果分享如下。

受益基建投资加速，公司主业持续好转：2017年1月至4月份，国内汽车起重机月销量分别为781台、1266台、1767台、1833台，同比分别增长50.19%、249.72%、75.12%、86.09%。今年前4月国内汽车起重机累计销售5647台，同比增长96.35%，其中徐工机械（徐工重型）累计销售2822台，占比49.97%，同比增长109.04%。由于汽车起重机主要应用于基础设施建设，从2016年下半年开始的基建投资加速是带动徐工机械主业好转的主因。

2017年第一季度，公司实现营收59.98亿元，同比增长72.47%；实现归属于上市公司股东净利润2.02亿元，同比增长1809.98%；扣非后净利润1.61亿元，同比增长633.46%（扭亏）；经营活动产生的现金流量净额6.92亿元，同比增加146.08%。今年一季度的业绩表现主要是依靠主营产品销量增加带动的各项财务指标增长。就2016年财务数据看，去年公司实现营业收入168.91亿元，同比增长1.17%；实现归属于上市公司股东净利润2.09亿元，同比增长268.05%；由于2016年存在非经常性损益2.15亿元，虽较2015年的9.08亿元大幅减少，但公司扣非后净利润依旧为负，为-620.56万元，同比剧减99.27%。公司经营性现金流量净额表现亮眼，同比剧增1930.63%，产生了22.45亿元的经营性现金净流入。

从经营现金流剧增、扣非后净利润亏损幅度剧减、资产负债率只53.43%等情况看，公司2016年经营业绩较2015年有明显的好转，主要归功于财务费用等期间费用的同比下降以及巴西雷亚尔升值带来的汇率波动正收益（由于近期巴西政局动荡导致巴西雷亚尔短期出现较大幅度贬值，今年汇率波动可能会对公司业绩有一定负面影响）。结合2016年业绩开始好转和今年至今的延续复苏，看好徐工机械目前发力的包括起重机械、铲运机械、道路机械、桩工机械等在内的工程机械主业的继续复苏。

柳工：一季报超预期，上调全年盈利预测

柳工发布一季报，营业收入24.3亿元，同比增长14.9%，环比增长22.8%；归属于母公司所有者的净利润1.08亿，同比增长623%，环比增长132%。每股收益0.096元。

挖掘机取代装载机成为公司利润增长的第一动力：预计公司挖掘机全年销量将超过6000台，挖机收入占公司收入的比重将达到40%以上。一季度柳工挖掘机销量1999台，同比增长106%，市占率4.9%，位于行业第7位，国产品牌中居于三一和徐挖之后位列第三。按照每台60万单价计算，挖掘机销售收入将达到36亿元，占公司收入的40%以上，成为公司主导产品。国二换国三拉高了2016年一季度装载机销量的基数，今年一季度柳工装载机销售同比略有下滑，这也是公司一季度收入增速低于行业内其他公司的主要原因，判断二季度基数因素消除后，上半年公司收入增速将大幅扩大。

产品结构的持续优化，毛利率维持高位：一方面是高毛利的挖掘机产品占比大幅提升，另一方面装载机中大吨位产品占比持续提升。一季度公司毛利率为23.45%，同比2016年的23.38%有所提升。公司毛利率水平从2012年的15.26%逆势提升至今，目前就行业内的毛利率水平来看，公司毛利率水平显著高于竞争对手，与卡特彼勒、三一重工处于行业第一梯队的水平。受益于收入规模的提升，以及公司主动的费用控制计划，一季度三项费用率下降至15.12%，为4年来的最低水平。

资产质量进一步优化，现金流充足：一季度末公司应收账款30.69亿，在收入同比实现两位数回升的背景下，应收账款比2016年一季度末的38.7亿大幅下降。存货30.22亿，较同期增加约8亿，主要由于订单大幅增加下的原材料备货增加。资产减值损失63亿，较去年同期下降8亿。一季度公司提供商品和劳务收到的现金28亿，比去年同期增加6亿；一季度末在手现金32.5亿，比同期减少17亿，主要原因是公司债到期公司进行了偿还。

根据跟踪的上半年公司订单和销售的情况，略上调公司2017~2019年的收入至91亿、109、128亿元，净利润3.8、8、11.8亿元，每股收益0.34、0.71、1.05元，PE为24.8、11.7、7.9倍，PB为1.06倍。公司正处于盈利拐点，参考行业平均PB水平，公司2017年合理PB为1.5~1.7倍。

责任编辑：Yaodl