工程机械行业：国产液压零部件打响进口替代反击战

挖机行业高速增长，判断 17 年全年销量 10-12 万台：①自 16 年下半年以来，工程机械主要机种开始筑底回暖，挖机行业进入高速增长阶段。数据显示，17 年 4 月挖机销量同增 101%，一季度同增 99%。从绝对值来看，一季度挖掘机销量已接近 2012 年水平。②短期看此轮工程机械复苏是由下游基建驱动，中长期看补库存+更新换代将决定此轮复苏的持续性和高度。当前我国工程机械保有量高达 700 万台，未来难以再通过投资拉动销量快速增长，存量更新将成为未来行业的主导需求。以 8-10 年的使用期限计算，预计 2018-19 年将迎来存量更新需求的高峰。预计 2017 年上半年挖掘机增长 60%，起重机增长 40%，混凝土机械增长 20%，全年看，挖掘机预测增长超 40%。

进口液压件厂商供给向进口主机厂倾斜，国内主机厂商亟需供应源：①全球中高端液压市场千亿元规模，但被国外知名品牌垄断，如德国力士乐15 年全球销售额 403 亿元，接近我国规模以上企业销售额总和。②我国高端挖掘机液压泵阀市场也基本上由川崎、博世力士乐、伊顿占据。国产液压产品大部分处于价值链中低端，产业集中度和品牌影响力还较弱。根据液压行业十三五发展规划 ，到 2020 年 60%以上高端液压元件及系统将实现自主保障。③近期挖机行业超预期回暖背景下，川崎、博世、KYB 等企业产能严重不足，主动选择向小松、日立、斗山等日韩主机厂供给倾斜。

在此情况下，国内主机厂转而向国产液压件供应商寻求解决方案，国产领先厂商恒立液压、艾迪精密等目前订单极为饱满，人员、设备满负荷运转，生产工艺及生产经验加速积累，与主机厂合作也日益紧密。

重点推荐加速实现进口替代的液压零部件双星：①艾迪精密与恒立液压深耕行业多年，前者在液压锤市场实现进口替代，目前市场份额 15%，全国第一；后者在液压油缸市场稳占鳌头，且在盾构机、海事工程等非标市场取得突破。②二者在泵阀市场均培育多年。前者主要从后市场切入，凭借较高的性价比优势在后市场小有成绩，目前营业额过亿；后者与主流厂商三一、徐工、柳工都均保持密切合作，由试验到小批量配套逐层突破。③对于艾迪精密来说，一台挖掘机如果出厂配备 15 万的液压件，在全生命周期中需要花 2-3 倍的维修更换费用。在维修过程中，下游终端客户倾向于用性价比高的产品。我们判断公司有望从售后服务环节突破，曲线进入主机厂新机零部件供应渠道。④对于恒立液压来说，液压泵阀业务培育多年有望在 2017 年规模化量产。目前与国产挖掘机前五大客户都签订了战略合作协议，进入国际挖掘机厂商认证供应体系，并开始为部分厂商批量供货，判断 2017-18 年泵阀收入复合增速有望达 100%以上。

风险因素：国产泵阀零部件取得主机厂商认可进度不达预期的风险。（国泰君安）

责任编辑：Daisy